1Q22 业绩略低于我们预期

公司公布1Q22 业绩：收入8.28 亿元，同比增长9.83%；归母净利润0.32亿元，对应每股盈利0.079 元，同比下降42.84%。原材料涨价、疫情影响和客户订单下滑影响较大，利润略低于我们的预期。

发展趋势

单季度毛利率企稳，二季度有望触底反弹。公司1Q22 的单季度毛利率为10.1%，前四个季度1Q21、2Q21、3Q21、4Q21 的单季度毛利率分别为16.1%、15.3%、12.6%、10.5%。1Q22 毛利率继续下滑，但下滑趋势放缓。毛利率下滑的主要原因仍是上游原材料涨价传导，铜、硅钢等上游材料涨价的影响逐季凸显。我们认为，随着上游大宗材料价格逐步企稳，汇率变化趋稳以及下游整车销售回暖，公司毛利率有望在2Q22 触底反弹。

下游整车市场供应瓶颈或将缓解，有望迎来传统业务修复。公司传统主业以车用电机铁芯为主，受行业缺芯、上游原材料上涨等，公司的营收和利润受到较大影响。2022 年以来的疫情发展使得东北、江浙沪等区域的汽车产业链受到不同程度影响。我们认为，中短期来看，随着疫情的逐渐消退，汽车产业链将逐步恢复，长视角来看汽车芯片的短缺也将逐步缓解。公司短期盈利虽受制于疫情、原材料涨价和供给短缺等，但中长期将伴随行业改观，有望迎来传统汽车业务修复。

新能源业务持续快速发展，为公司带来增长动力。公司传统电机零部件业务在细分赛道上具备领先优势，构成公司业绩基本盘，新能源汽车业务将成为未来主要收入贡献者。新能源汽车电驱动系统的市场格局正在发生深刻变化，公司凭借多年电机行业的资源积累和技术优势，在新能源汽车定转子总成领域优势明显，与汽车行业头部整车厂、一级供应商以及科技公司等合作不断扩大和深化。我们预计，随着新能源汽车渗透率提升、电驱动系统向高功率发展以及双电机车型占比的上升，公司有望凭借在电机领域的领先优势，从定转子铁芯向定转子总成升级，成长为新能源汽车电驱动系统行业的优质供应商，市场份额持续快速提升。

盈利预测与估值

考虑到上游原材料和芯片短缺对于公司的影响，我们下调2022/2023 年净利润21.2%/15.4%至2.1/2.6 亿元。当前股价对应2022/2023 年24.1 倍/18.8 倍市盈率。考虑汽车行业的回暖节奏以及公司新能源业务放量节奏，我们维持跑赢行业评级，下调目标价-11.1%至16 元，对应2022/2023 年市盈率分别为31.6 倍/ 24.6 倍，较当前股价有31.1%的上行空间。

风险

新能源业务拓展不及预期，成本控制不及预期。