行业近况

乘联会发布11 月产销数据:狭义乘用车市场零售/批发/产量分别为181.6/215.0/222.9 万辆，环比+6.0%/+8.9%/+13.9%,同比-12.7%/-5.1%/-2.1%。

评论

产销环比向上，产量批发跑赢零售，行业持续补库存。11 月零售环比+6.0%，略低于历史均值，市场对需求担忧有所加重，但我们认为尚不至于对需求过于悲观，从车企个体层面看，库存仍低、部分车型供不应求，低库存、高价格对需求产生抑制，明年春节后或为重要观测时点。11 月批发量环比+8.9%至215 万辆，渠道加库存幅度在19 万辆左右，11 月保持产量>批发>零售，渠道和厂商继续补库存、且力度加大，逐步兑现我们此前的行业判断。11 月是历年行业加库存的重要时间节点，往前看，我们预计在此次库存积累的基础上，节前购车旺季需求有望更大幅度释放，带动零售环比走强，对应产量、批发降幅持续收窄，我们此前预计12 月产量、批发同比转正的情况确定性增强。

11 月新能源渗透率达19.9%，渗透率环比走强，自主品牌新能源车型表现亮眼。11 月新能源车批发销量为42.9 万辆，同比+132%，环比+17.9%。

小鹏、蔚来、理想、哪吒4 家月交付量突破万辆，表现较为亮眼。渗透率来看，11 月新能源渗透率达19.9%，环比有所提升。结构上看，A00-A级别车型份额合计超70%，消费结构从哑铃型向纺锤型切换。自主品牌中的新能源车渗透率达到33.2%，表现优于传统合资品牌。

自主品牌市场份额企稳，头部合资品牌边际修复较明显。分品牌看，受混动车型带动，自主品牌比亚迪上汽乘用车销量9.8 万辆，同环比分别+83.4%/+9.4%，单月销量创历史新高。长城汽车、吉利汽车销量环比分别达到+9%/+22%。自主品牌11 月份额同比+3.2ppt至44.1%。合资品牌方面，前期受“缺芯”影响较大，头部合资品牌补库力度较大带动批发销量高增长：一汽大众/上汽大众15.7/13.5 万辆，环比均增长13%；广汽丰田8.5 万辆，环比+39%，环比均跑赢行业。

估值与建议

加库存周期下关注几条主线：1)自主及新能源产品力较强的企业和造车新势力：长城、长安、吉利、江淮、蔚来、理想、小鹏；2)新能源及华为汽车赛道：苏奥传感（未覆盖）、合兴股份、岱美股份、银轮股份、三花智控、长鹰信质、旭升股份等；3)短期受缺芯影响，折扣收窄、利润增厚的经销商：中升、永达；4)高成长细分赛道，如电动车换电赛道：瀚川智能、山东威达、博众精工、科大智能（均未覆盖）；空气悬架赛道：天润工业、中鼎股份（未覆盖）。

风险

汽车行业芯片供应边际改善不及预期，需求不及预期。