3Q21 业绩略低于我们预期

公司公布1~3Q21 业绩：收入25.65 亿元，同比增长29.5%；归母净利润1.73 亿元，对应每股盈利0.43 元，同比增长5.9%。其中3Q21 单季度收入9.24 亿元，同比增长14.7%；归母净利润0.58 亿元，同比减少16.6%。略低于我们的预期。

公司3Q21 的单季度营业收入为9.24 亿元，毛利率为12.6%；今年前两个季度1Q21、2Q21 的单季度毛利率分别为16.1%、15.3%。三季度毛利率下滑明显，进而导致单季度归母净利润下滑。毛利率下滑的主要原因是上游原材料涨价传导迟滞：公司去年的原材料存货在今年上半年消耗完毕，铜、硅钢等上游材料涨价的影响在3Q21 开始凸显。

发展趋势

下游整车市场供应瓶颈逐步缓解，叠加整车厂补库存需求，四季度预计迎来汽车业务快速修复。根据中汽协数据，9 月汽车产销207.7 万辆和206.7万辆，环比增长20.4%和14.9%；乘用车产量及批发销量环比增速快，芯片等供给端瓶颈逐步改善，我们预计四季度汽车市场有望迎来修复加速。伴随整车产销的回暖，公司作为上游汽车零部件供应商，叠加整车厂补库存需求，四季度有望迎来汽车业务的快速修复。

基本盘稳定，新能源业务持续快速发展。公司三大传统电机零部件业务在细分赛道上具备领先优势，构成公司业绩基本盘，新能源汽车业务将成为未来主要收入贡献者。汽车行业面临大变革，新能源汽车电驱动系统的市场格局正在发生深刻变化。公司凭借多年电机行业的资源积累和技术优势，在新能源汽车定转子总成领域优势明显，与汽车行业头部整车厂、一级供应商以及科技公司等合作不断扩大和深化。我们预计，公司有望凭借在电机领域的领先优势，成长为新能源汽车电驱动系统行业的优质独立供应商，市场份额持续快速提升。

盈利预测与估值

考虑到上游原材料成本上升对于公司的影响逐渐凸显，我们分别下调2021/2022 年净利润-17.3%/-7.5%至2.87 亿元/3.81 亿元。当前股价对应2021/2022 年23.9 倍/18.0 倍市盈率。考虑汽车行业回暖以及公司新能源业务的高成长，我们维持跑赢行业评级和20.50 元目标价，对应28.3 倍2021年市盈率和21.3 倍2022 年市盈率，较当前股价有20.6%的上行空间。

风险

新能源业务拓展不及预期，成本控制不及预期。