2016 年12 月30 日，财政部、科技部、工信部及发改委共同发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，确定自2017 年1 月1日起，调整完善推广应用补贴政策，落实推广应用主体责任，建立惩罚机制等。我们认为，本次新能源汽车补贴政策调整略高于此前预期，政策调整后补贴方式更加合理，整体技术要求显著提高，监管体系更加健全，2017-2018 年政策稳定，后续政策动态调整，新能源汽车有望长期健康快速发展，顺利完成2020 年累计产销500 万辆目标。新能源乘用车补贴降幅较小，是重点发展方向，利好技术优势企业。新能源客车补贴大幅下降，技术要求提升，利好成本、技术和资金等优势企业。新能源专用车补贴降幅较小，技术要求提高，利好技术和资金优势企业。新政策提高电池能量密度要求，利好三元电池产业链。非个人用户累计里程要求提升新能源汽车使用率，利好物流车等优质运营企业。重点推荐江淮汽车、宇通客车、东风汽车、京威股份。

主要观点

乘用车中央补贴下降较少，是重点发展方向，利好技术优势企业。乘用车中央补贴标准较2016 年相比仅降低20%，是未来重点发展方向。

技术门槛提高，引入百公里电耗等指标，利好技术优势企业。

客车补贴上限大幅下降，技术要求提升，利好成本、技术等优势企业。

新政策下纯电动客车中央补贴上限下降40%-70%不等，产业链将面临较大成本及利润率压力。提升单位载质量电能消耗量等技术要求，利好宇通客车等成本控制、技术优势企业。

专用车部分补贴降幅较小，增加里程要求，利好技术及资金优势企业。

新政策下30 度电以内纯电动物流车补贴1,500 元/kWh，较2016 年降幅较小，小型电动物流车有望受益。技术门槛提高，非个人购买申请补贴需累计里程3 万公里，整车企业资金压力加大，利好资金和技术实力较强的整车企业。

电池系统能量密度要求大幅提升，利好三元电池产业链。新政策大幅提升了纯电动乘用车、纯电动客车及纯电动货车/专用车电池系统的能量密度要求，并按照能量密度不同分别补贴，鼓励使用高能量密度电池系统，利好三元电池产业链。

累计里程要求促进新能源汽车运营发展，利好物流车等优质运营企业。新政策规定非个人用户申请补贴需累计3 万公里行驶里程，有望促进新能源汽车运营快速发展，利好物流车等使用较为频繁的运营模式，对于分时租赁等使用率较低的运营模式或有不利。

主要风险

1）新能源汽车推广不及预期；2）零部件成本下降不及预期。

投资建议

乘用车领域，新政策利好技术优势企业，推荐江淮汽车；客车领域，成本控制、技术和资金优势企业有望受益，推荐宇通客车；专用车领域，小型纯电动物流车有望爆发，推荐东风汽车、京威股份。新政策利好能量密度较高的三元电池产业链，湿法隔膜有望受益，建议关注沧州明珠。补贴累计里程要求有望推动新能源汽车运营快速发展，建议关注杉杉股份。