公司簡介:國內中高端乘用車內外飾行業領先者

北京威卡威汽車零部件股份有限公司(以下簡稱京威股份)成立於2002年,是一家中德合資的乘用車內外飾件系統綜合製造商和綜合服務商,主要股東為中環投資和德國著名汽車零部件企業埃貝斯樂。前者的實際控制人為李璟瑜和張志瑾夫婦,後者的實際控制人為德國麥爾家族,目前雙方各持有公司30%和25.2%股份。公司於2012年2月在深圳交易所中小板IPO上市,淨募資14億元。目前公司的主營業務擴展到四大部門:內外飾,汽車電子,智能裝備和新能源汽車。

內外飾業務高增長,盈利強

內外飾業務上,在引進德國先進技術的基礎上,公司通過消化吸收和再創新,逐步完善和提高了工藝技術,並擁有了同步開發、整體配套方案設計和模塊化供應能力。從而確立了公司在中高檔乘用車內外飾行業內領先的地位,尤其在豪華車鋁合金外飾上更具優勢。主要客戶集中於一汽大眾,華晨寶馬,上海大眾,北京奔馳,上海通用,一汽豐田,長安福特等知名整車廠商,客戶關係穩固優質,配套經驗豐富,前五大客戶占公司營業收入的比例超過七成。

受益於以往中國汽車行業尤其是中高檔乘用車行業的快速增長,公司的內外飾業務成長迅速,2008-2015年的總收入和淨利潤的複合增長率分別30.4%和20.3%,除2013年因北京中環零部件公司車門框業務完結,人工成本大幅上漲等因素影響,淨利潤有所下滑外,其餘數年均保持業績的正增長。公司盈利能力較強,毛利率均高於30%,淨利率保持在10%以上,在行業內保持領先的地位,是行業平均水平的兩倍左右。隨著中國汽車消費升級趨勢的延續,中高端及豪華車的銷量將維持穩定的增長,我們預計公司的內外飾業務未來有望保持10%左右的良性增長。

並購拓展汽車電子、新能源車業務、新能源車業務,打開成長空間

作為汽車整車行業的上游,近兩年來汽車零部件行業也隨著國內整體汽車銷量的增速放緩而競爭壓力日增,整合各方資源、拓展產業鏈、提升業務規模和產品附加值成了汽車零部件企業的主體潮流,京威股份也是其中之一。2012年上市後,公司即通過擴大產能規模,收購了數家汽車零部件公司,從而豐富了產品類型,優化產品結構,以及加強與整車廠的業務協同。

值得一提的是,在新興業務方面,公司也在加速戰略佈局。2014年公司通過“發股+現金”方式共11.3億的代價收購了國內汽車電子公司寧波福爾達100%股權,福爾達的龔福根父子持有京威股份15.5%的股權。福爾達的智能電子集成控制產業屬於朝陽行業,成長迅速,我們預計在當今汽車電子化滲透率提升的趨勢下,未來有望實現更全面的進口替代。

2015年11月公司出資2億認購長春新能源汽車20%的股權,12月,公司以現金5.5億收購新能源商用車製造廠商深圳五洲龍汽車48%的股權,再加上2015年11月公司大股東中環投資收購德國斯圖加特電動車有限公司75%的股權,未來公司的新能源汽車業務將形成三地協同,優勢互補格局。

投資建議&估值

我們認為雖然短期內新能源車業務會對公司業績產生一定拖累,但隨著轉型升級戰略的逐漸落地,公司長遠發展空間非常廣闊。我們預計公司2016/2017年的每股盈利分別為0.83,1.09元人民幣,目標價19.3人民幣元對應2016/2017年各23/18倍預計市盈率,首次覆蓋給予買入評級。(現價截至2月6日)

風險

中高檔乘用車行業景氣度下滑超出預期

新能源汽車等新業務推進進度體待遇預期