2025 年3 月21 日，克明食品发布2024 年年度报告；3 月8日，发布2025 年2 月生猪销售简报。

投资要点

主业经营承压，利润端扭亏为盈

2024 年公司实现营收45.67 亿元（同减12%），主要系养殖工厂清洗致使生猪销售减少所致，归母净利润1.46 亿元（2023 年为亏损0.66 亿元），扣非归母净利润1.38 亿元（2023 年为亏损0.64 亿元），同比扭亏为盈。其中2024Q4实现营收10.92 亿元（同减13%），归母净利润为亏损0.09亿元（2023Q4 为亏损0.77 亿元），扣非归母净利润为亏损0.07 亿元（2023Q4 为亏损0.71 亿元）。利润端来看，2024Q4 毛利率同增8pct 至20.87%，主要系生猪价格上涨、小麦价格回落，养殖板块与食品板块盈利能力均有所提升，销售/管理费用率分别同增2/1pct 至8.87%/6.38%，净利率同增7pct 至-4.38%。

发力品牌培育，生猪业务企稳回升

产品端来看，2024 年公司面条营收为25.60 亿元（同减6%），公司挂面产品持续聚焦软弹面高端战略产品，加大终端费投，计划2025 年打造亿元级大单品。2024 年方便食品营收3.27 亿元（同增4%），五谷道场持续渗透零食量渠道，同时发力便利店等新餐饮渠道，挖掘市场增量。2024 年公司屠宰/生猪养殖营收分别为4.78/ 3.05 亿元，分别同减24%/15%，主要受工厂清洗影响销量所致，2025 年1-2 月公司累计销售生猪7.05 万头（同增3%），累计销售收入0.80亿元（同增6%），由于生猪价格回暖，工厂进入正常经营节奏，2025 年猪产业在低基数下有望扭亏为盈。渠道端来看，公司持续推进经销渠道改革，通过收紧授信、将渠道费用直接投放至终端试吃与消费者互动等方式提高费用使用效率，后续重心为优势市场做渠道下沉，加密网点的同时布局农贸市场等空白渠道。

盈利预测

公司面条与方便食品围绕大单品布局，成本下降利好盈利释放，叠加生猪养殖业务供需格局改善，根据2024 年年报，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.48/0.54/0.64 元，当 前股价对应PE 分别为21/19/16 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行、行业竞争加剧、股份回购进展不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。