事件概述

公司22 年实现营收50.2 亿元，同比+16.02%，归母净利润1.55 亿元，同比+129.48%；其中22Q4 实现收入14.4 亿元，同比+15.48%，归母净利润0.27 亿元，同比+427.87%。公司23Q1 实现收入14.60 亿元，同比+15.37%；归母净利润0.35 亿元，同比+385.86%。

分析判断:

营收稳健增长，挂面+方便食品双轮驱动

2022 年，公司在挂面与方便食品两大赛道上，加大中高端产品的研发与销售，依托全渠道精准营销，实现产品量价齐升，加之公司持续推进“小一体化”战略，面制品综合竞争优势领跑全行业。

分产品来看，2022 年公司面条/面粉/方便食品/其他类产品分别实现营收31.3/6.3/4.2/8.3 亿元，分别同比+26.81%/-12.10%/+24.54%/+4.38%，面条与方便食品“双轮”驱动持续推进。公司挂面中高端品牌“陈克明”与方便食品品牌“五谷道场”针对不同消费者积极布局新品，进行差异化竞争，主推新品反馈热烈，收入突破千万，有效调整品项结构。

分地区来看，2022 年公司华东/华中/华南/其他地区分别实现营收12.4/20.1/8.0/9.6 亿元，分别同比+20.15%/+12.07%/+18.05%/+17.79%，均实现稳健增长。我们认为公司在面业综合优势突出，未来有望继续推进全国化。

毛利率平稳+费用率下降，盈利能力提升

22 年成本端来看，公司毛利率为15.75%，同比-0.07pct，在全年小麦价格同比上涨近20%的情况下整体保持稳定。我们认为得益于：1）公司持续发挥“小一体化”优势；2）公司主动维护市场体系，高毛利产品销量与收入接近历史峰值。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率为6.6%/3.4%/0.7%/0.6%，分别同比-1.77/-1.26/+0.02/+0.2pct，其中销售费用与管理费用同比下滑较大主因股权激励费用差异所致。

利润端来看，公司销售净利润率3.08%，同比+1.52pct，盈利能力显著提升。

23Q1 成本端来看，公司毛利率为13.19%，同比-2.15pct，我们认为小麦价格虽环比有所回落，但同比仍在高位， 使得公司报表成本端依然承压。费用端来看， 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.72%/3.33%/0.57%/1.31%，分别同比-1.29/-0.86/+0.02/+0.61pct。利润端来看，公司销售净利润率同比+5.2pct，预计受合并报表影响，但我们认为主业盈利能力亦有所提升。

品牌研发渠道全方面发力，保持核心竞争力

公司22 年在品牌、研发、渠道等方面发力，综合优势得以巩固。品牌端，公司与多款知名IP 合作，通过多种媒介投放广告，增强消费者印象。研发端，公司2022 年进行72 个研发项目，为新品推出提供支持。渠道端，公司采取维护价格体系，制定新客户帮扶流程等方式，渠道利润有所提升。展望2023 年，我们认为公司将在品牌端坚持大IP 战略、研发端打造差异化新品、渠道端着力推进全国化，多方面共同发力，保持面业龙头核心竞争力。

投资建议

参考公司最新财务表现，我们上调公司23-24 年营收53.61/58.79 亿元的预测至55.97/61.85 亿元，新增25 年营收预测67.54 亿元；上调公司23 年EPS 为0.63 元的预测至0.64 元，下调公司24 年EPS 为0.84 元的预测至0.78 元，新增25 年EPS 为0.86 元的预测。参考4 月28 日收盘价11.98 元/股，对应PE分别19/15/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格变动风险、新品推广不及预期、疫情反复风险