1H22 收入略超市场预期、1H22 业绩符合市场预期1H22 收入24.14 亿元，同比＋17.72%；归母净利润0.81 亿元，同比+88.71%。2Q22 收入13.16 亿元，同比+39.11%；归母净利润0.21 亿元。其中1H22 收入因2Q 产品需求旺盛且方便食品销售表现好而超市场预期，1H22 利润表现符合市场预期。

发展趋势

2Q22 收入规模超13 亿元，1H22 挂面及方便食品增速亮眼。据1H22 数据，面条/面粉/方便食品/其他产品收入占比约62%/14%/9%/15%，收入同比增速约24%/1.3%/44%/1.8%。其中面条及方便食品同比增速亮眼：1）面条：从3Q21 起公司调整挂面产品结构、1H22 挂面产品结构正常（未向性价比产品倾斜），叠加价格调整及2Q22 需求旺盛共同拉动增长。2）方便食品：五谷道场独家冠名综艺节目《快乐再出发》（截至目前豆瓣评分9.6），使公司方便食品知名度进一步提高、线上线下动销改善。

1H22 净利率约3.4%，回归到正常水平。1）1H22 毛利率约16%（同比+0.9ppt)，其中面条/面粉/方便食品毛利率分别同比+0.25/+1.34/-3.19ppt，挂面产品毛利率提升主要与提价覆盖成本以及结构变化有关，方便食品毛利率下降主要与规模增长导向、促销增加有关。2）1H22 销售费用率6.7%（同比-1.5ppt），其中销售人员薪酬费用率同比-1.7ppt、其余分项费用率亦有下降，费用率下降与收入增速快、费用摊销增加有关。

公司调整员工持股计划考核标准，2H22 收入端有望保持较快增速。1）公司考虑到2021 年挂面行业竞争增加且原料小麦价格2021 年以来涨幅较大，调整了2020 年第一期员工持股计划考核目标。新考核目标以收入为考核指标，归属比例100%的情况需达到2020-2022 年累计收入较2019 年增长不低于334%的条件。2）展望2H22：产品需求韧性高，公司于今年7月中旬对挂面产品继续提价约5%，我们预计量价双增有望拉动公司收入保持较快增长。另外伴随提价、3Q-4Q成本逐季稳中有降的情况，我们预计2H22 毛利率相比2Q22 将改善，有望达到2H21 毛利率水平。

盈利预测与估值

考虑到挂面产品提价及方便食品知名度提高，我们上调22/23 年收入6.6%/6.3%到49/51.76 亿元，调整利润-11%/+5.3%到1.71/2.33 亿元（考虑22年成本压力较大）。当前股价对应22/23 年P/E 为25.9/19.0 倍。我们上调目标价6.7%到16 元/股（切换为23 年估值），目标价对应22/23 年P/E 为31.6/23.1 倍，目标价较当前有22%的涨幅空间，维持跑赢行业评级。

风险

行业竞争加剧，原料及生产成本波动，食品安全风险。