2021 业绩低于我们预期

公司公告2021 年业绩：收入43.27 亿元，同比+9.32%；归母净利润0.67亿元，同比-76.95%。公司公告1Q22 业绩：收入10.98 亿元，同比-0.61%；归母净利润0.60 亿元，同比-29.11%。2021 年和1Q22 年业绩略低于市场预期，原因是原料小麦价格上涨幅度高于预期。

发展趋势

2H21 及1Q22 收入同比+12.70%和-0.61%，2H21 面粉及方便食品保持高增长。2H21 公司面条/面粉/方便食品收入同比-1.30%/+46.05%/+24.10%。

其中2H21 面条产品量/价同比-8.7%和+8.1%，2H21 面粉由于产能增加增速快、方便食品也保持较快增长。1Q22 收入同比-0.61%，主要与去年同期基数高且22 年春节备货提前有关。

2H21 净利率环比承压，1Q22 扣非净利率回到相对正常水平。1）1H21/2H21 净利率分别为2.10%和1.07%，其中2Q21 和4Q21 单季度均出现亏损，主要影响因素在于面粉产能投放毛利率下降、面粉收入占比提高拉低整体毛利率、小麦成本压力（约价格同比上涨10%）。2）1Q22 扣非常净利率5.1%，同比-0.9pct，主要原因在于成本压力及面粉结构产比提高影响下毛利率同比-1.1ppt 。

展望2022 年，疫情散发状态下居家囤货需求旺盛，但需关注小麦价格走势以及公司面粉及挂面产品价格变化。1）需求端：疫情散发状态下，各区居家囤货需求旺盛，4 月单月收入增速提速。2）利润端与毛利率相关性高，需关注原料小麦及公司产品价格变化。根据wind 小麦价格指数，1Q22 小麦价格环比2H21 继续提高了10%，下半年小麦价格以及竞品提价进度仍有不确定性。

盈利预测与估值

考虑到22 年面临小麦成本上涨、面粉产能释放后需有一部分外销（毛利率较低），我们下调2022 年利润54.4%到1.92 亿元，引入23 年利润2.21 亿元，同比+184.7%和15.4%。当前股价对应22/23 年PE 为20.3/17.6 倍，我们下调目标价25%到15 元/股，目标价对应22/23 年PE 为26.3/22.7倍，现价距目标价涨幅空间约30%，维持跑赢行业评级。

风险

小麦价格继续大幅上涨，食品安全风险。