事件描述

（1）公司预告21 年半年度业绩，归母净利润 0.38 亿至0.57 亿元，同比-74.39%至-82.93%。（2）公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，资金总额不低于6,000 万元，不超过12,000 万元。（3）公司将于7 月15 日启用新的证券简称“克明食品”。

业绩降幅较大主要因毛利率下滑和期间费用增加双重影响。（1）毛利率下降由于面条产品结构向常态回归和面粉销量增加。疫情期间公司借势加大中高端面条推广，高毛利产品占比大幅提升，1H20 综合毛利率25.90%。本期面条产品结构恢复至疫情前状态（综合毛利率24%以下）。

同时，面粉新产能投放后，面粉产能超过自供粉需求量，外销面粉和副产品的销量较上期增长幅度较大，面粉业务毛利率10%左右，对毛利水平形成压制。（2）促销和市场投放力度提升，新产能开办推高期间费用。

疫情期间民生产品需求旺盛，市场服务费用减少，1H20 销售费用率仅6.59%，对比1H18（9.65%）1H19（8.76%）明显偏低。今年公司针对新品加大了促销力度，并加大品牌和直播费用的投入以推进品牌年轻化转型，导致销售费用增加。另外，公司优化产能布局，生产逐步向河南等具有成本优势的生产基地集中，短期导致管理费用增加。

现代渠道流量下降和低价产品竞争加剧拖累公司业绩，但面制品需求稳定增加，规模工业化趋势不改，长期利好公司发展。根据调研推测现代渠道面条销量同比下滑10%左右，公司现代渠道销量占比较高，受冲击也较大。另一方面，疫情期间许多本难以为继的地方小企业死灰复燃，叠加行业头部产能继续增加，产品供大于求导致低价产品竞争加剧，销售难度加大。但是，我们认为上半年淡季更淡的现象并不意味着需求转弱，新老渠道更替和短期竞争格局变差是主要原因。长期看，挂面仍有约200 万吨的下沉空白市场有待开发，公司重建供应链后规模优势明显，将持续享受龙头红利。面条业务坚定推进价格策略和工厂周边辐射策略，对乡镇市场和北方区域持续渗透，实现规模较快增长，并逐步完成面粉内部消化。方便食品业务通过健康概念和高潜力品类实现错位竞争，有望逐步带动公司利润率中枢上行。

公司更名定义方便食品业务发展新起点，有望成为量利新支柱。五谷道场品牌布局非油炸方便面、拌面、自热米饭等系列产品，品类齐全，卖点突出。方便食品业务2020 年已实现盈利，目前营收占比10%，未来三年将保持30%左右的增长，预测毛利率将达30%以上，高于面条（27%）和面粉（10%）业务。

股份回购计划彰显管理层战略定力，股权激励持续释放团队活力。此次回购约占公司总股本的1-2%，反映了管理层对公司内在价值的肯定，回购股份用于实施公司员工持股计划或者股权激励，将进一步完善公司长效激励机制，调动公司管理人员、核心骨干的积极性。

投资建议

给予 “增持”评级。结合上半年实际情况，我们预计2021-2023 年公司营收38.29、46.93、58.11 亿元，同比增长-3%/23%/24%，归母净利润1.42、2.37、3.67 亿元，同比增长-52%/67%/55%，EPS 分别为0.42、0.71、1.10，对应PE 分别为32.6、19.6、12.6，给予“增持”评级。

风险提示

1. 食品安全风险：如公司发生产品质量问题，并因此产生赔偿风险，及对公司的品牌和公司产品的销售产生重大不利影响。

2. 竞争加剧风险：挂面行业竞争激烈，面临强势竞争对手加入的挑战，公司存在因市场竞争加剧而带来的业绩风险。

3. 成本上升风险：小麦等原材料价格、用工成本均可能上涨，将给公司带来成本压力，进而影响到公司的盈利能力