摘要：受疫情影响社零增速大幅下滑。其中基础消费中必选食品增速稳健，其余行业仍受冲击，但疫情后有望迅速恢复正常。耐用消费大幅下滑，但延期消费+部分刚需或导致疫情后逐步触底回升。疫情下升级消费雪上加霜，短期内恢复难度较大。目前国内经济增长压力仍大、输入风险仍存，消费环境依然不佳，建议采取防守型策略。

消费总览：社零短期下滑明显，外部消费环境仍不佳。受疫情影响，1-2月社零增速大幅下滑，餐饮收入降幅远超商品零售，网上零售增速降幅好于商品零售整体。当前，海外疫情持续蔓延&国内逐步复工，整体经济形势严峻，居民收入或增长乏力，且居民存款、贷款增速均降，消费信心仍待观察。

1. 基础消费：必选食品增速稳健，可选食饮、药品、日用品等仍受冲击。疫情期间，必需食品消费韧性十足，粮油、食品类零售额和产能均相对稳定，但饮料、烟酒等可选消费的增速明显下行。药品、日用品消费受外出购物频次下降等因素的影响，零售额增速也出现下滑。

基础消费虽整体受疫情的负面冲击，但随着工作生活节奏逐步恢复正常，消费情况有望迅速回归正常。

2. 耐用消费：消费可延期，通讯交通、地产相关消费同比-40%、-30%。

疫情期间，智能手机出货量、乘用车销量均同比大幅下滑40%以上，地产相关消费如家电、家具、装修等行业的零售额同比下降30%以上。但总体而言，耐用消费大多可以延期实施，部分人群对此也有刚性需求。我们认为，在疫情结束后相关消费可能将逐步触底回升。

3. 升级消费：下行趋势下的雪上加霜，短期内恢复难度较大。电影、博彩等娱乐行业在2019 年已面临增速下滑的情况，疫情下更是雪上加霜。但疫情也使得部分线下娱乐被线上取代，如线上视频APP 用户数激增。对于金银珠宝、服装、化妆品等装扮消费而言，需求也受到疫情抑制，但化妆品受口红效应+直播崛起两大利好因素影响，消费下滑幅度相对较小。我们认为，目前升级消费面临两大难题：1）春节前后因疫情而消失的消费大多无法追回；2）当前经济形势下，居民消费能力或有所下滑。因此，短期内升级类消费或将继续承压。

产业链上游：新冠疫情改变短中期供需节奏，长期主要矛盾由非瘟疫情决定。新冠疫情防疫下，供需两弱。在外就餐需求明显下降，但供给端由于运输道路受阻、屠企开工率不足大幅减少市场供给，节后生猪价格上涨明显；随着屠企开工率提升，供给边际增加+屠企压价，而需求端恢复尚需时日，短期高猪价将承压。当2Q20 需求端逐步修复后，非瘟疫情导致的供给紧缺仍为主要矛盾，高猪价有望延续全年。

二级市场回顾：大消费行业整体分化，超市便利店行业、肉制品业、畜牧业逆势上涨。疫情发生至今（2020.01.20 -2020.03.19），二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别-14.7%、+2.7%、-8.7%。拆分各子领域看，与生活必需品相关行业受疫情冲击较小，因此相对表现出色，超市便利店行业、畜牧业、肉制品业分别逆势上涨9.3%、8.7%、5.3%。但高价、奢侈品类需求受到抑制，导致二级市场相关行业跌幅较大，葡萄酒业、白酒业、珠宝零售业、其他连锁零售（酒商）分别下跌17.5%、18%、21.3%、22.9%。

投资建议：海外疫情持续扩散，全球经济景气明显恶化或对国内经济增长造成一定压力，且境外疫情输入风险长期存在或压制居民消费意愿，消费外部环境依然不佳。当前背景下，建议采取防守型策略：1）关注日常必需品、生猪养殖、商超、电商等受疫情影响小的细分行业标的：克明面业、双汇发展、安琪酵母、温氏股份、永辉超市、苏宁易购、三只松鼠；2）疫情虽对行业需求造成负面影响，但龙头竞争力凸出，有望通过多举措保持业绩平稳增长，推荐贵州茅台、伊利股份。

风险提示：1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓。2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情虽逐渐平息，但外部输入风险日益明显，若外部输入导致疫情防控长期化，消费行为或再受抑制。3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。