茂硕电源(002660)：LED、消费电子双轮驱动长期成长空间巨大

LED、消费电子双轮驱动的本土电源领先企业。茂硕电源面对广阔的消费电子开关电源及LED照明电源市场，具有极大的发展前景。仅仅手机每年就拥有接近200亿的电源需求，行业内标杆公司台达电年收入更是超过300亿人民币。而各地方政府为了刺激LED照明渗透率的提升，达到节能减排指标，在共用照明领域正在积极推进LED产品的应用。我们认为在今后的几年内，中国各地的LED共用照明建设将进入快速发展时期。在可见的未来，消费电子电源及LED照明电源将共同驱动公司未来业务取得长期快速的发展。

电源产业规模优势显著，未来按照扩规模-增利润-抢市场逻辑快速成长。目前茂硕电源在电源领域积累多年，技术优势突出，随着产能规模的放大，将逐步受益于规模优势的显现，获得更大的潜在利润空间。未来公司如能将随规模扩张而挖掘的利润空间去换取广阔的市场空间，必将获得巨大的发展动能。

管理重构，激励到位，股权优化，完善内部机制。上市之后，经过一年时间的管理重构，公司由董事长重新担任总经理，提拔有干劲，有想法的管理人员，采取积极的营销策略，我们认为公司经营将重回增长通道。在2012年公司顺利完成了股权激励，将成为管理层持续努力实现业绩增长的重要动力之一。

投资评级与估值：我们预计公司 13-15年EPS为0.80，1.23，1.72元，目前股价对应2013-2015年的PE为23.2X，15.1X，10.8X，考虑到公司将持续受益于LED与消费电子双轮驱动，业务可望持续保持高速增长，我们认为公司合理估值为对应2013年30倍PE，给与公司6个月目标价24元，首次给与“买入”评级。

核心假定的风险：1）全球 LED 路灯及通用照明需求低于预期；2）公司消费电子客户开发进度慢于预期。

投资案件

投资评级与估值

我们预计公司 13-15 年EPS 为0.80 ，1.23 ，1.72 元，目前股价对应 2013-2015年的PE为23.2X，15.1X，10.8X。

考虑到公司将持续受益于 LED 与消费电子双轮驱动，业务可望持续保持高速增长，我们认为公司合理估值为对应 2013 年30 倍PE，给与公司 6 个月目标价 24 元，首次给与“买入”评级。

关键假设点

全球消费电子产品需求持续增长，公司顺利开发国际机顶盒大厂，本土手机、平板电脑大厂订单。

LED 共用照明需求快速增长，LED 路灯建设进入快速发展时期。

有别于大众的认识

市场可能担心：机顶盒市场空间不足，LED 电源竞争激烈。

我们认为，目前在全球机顶盒领域中Pace 、Motorola、Thomson 、Cisco、Samsung五家企业出货量为全球第一，在2010 年市场统计中占到 53% 的市场份额。目前公司尚未正式进入其供应体系，目前公司正积极联系上述国际一线厂商。

目前在LED 路灯大功率驱动电源领域，茂硕电源在国内高端市场拥有较强的品牌价值，产品定位于中高端市场，在部分领域由于技术上的突出优势，价格并不逊于国际品牌厂商。