投资要点

LED 照明渗透有层次，公共商业照明爆发在即。从技术方面来看，目前LED最高发光效率已达254lm/w，完全可以替代传统白炽灯及节能灯，但是从单体价格方面来看，LED 光源价格仍是节能灯的2-3 倍；从终端消费者来看，由于技术进步较快，标准的不完善，市场上产品玲琅满目，好坏难辨，普通消费者难以接受，因此我们认为LED 照明全民爆发仍需时日。从综合价格考量（售价、照明时间、维修成本、整体规模等），LED 照明产品应用于长时间照明、批量性更换成本已明显优于传统照明产品（7-12 月可收回与投资成本详见正文），因此我们认为LED 照明分层次渗透，首先在长时间照明的工厂照明、商业照明、公共照明领域渗透，逐渐向家庭主照明等领域渗透。

LED 上游格局初定，下游依旧分散。从技术及资金需求方面，LED 上游外延/芯片为双高环节，下游封装应用对人员需求较为高，因此上游外延芯片进入门槛相对较高；从集中度来看，由于技术与资金特点，因此上游集中度相对较高，下游较为分散，以2011 年为例， 5 家上游上市企业LED 营收收占全国LED 外延芯片产值比重近45%，15 家下游封装应用企业营收占全国封装应用产值约4.75%。从厂商数量方面来看，涉及外延芯片企业有近百家，规模性企业不足10 家，预计未来将呈现大者恒大的局面，涉及封装应用企业数量数千家，规模以上企业百余家（规模超过亿元），且产品差异性较少，市场秩序较为纷杂，预计未来将要经历大规模的整合淘汰。

产业链龙头规模企业淘汰整合中存活中更具竞争力。无论是从行业集中度，还是从国际上LED 产业格局来看（主要集中在前10 厂商），预计未来LED行业必然趋于更加集中。目前随着政府政策的刺激，更多企业的进入到LED行业，导致LED 行业综合毛利快速下滑，加剧恶性竞争，加速淘汰整合。我们认为未来技术+规模+渠道品牌为发展王道，产业链各环节龙头企业在规模、技术方面均有较强竞争力，将有望成为产业链淘汰整合的显著收益者。

投资策略与建议：

中长期我们建议关注产业链各环节龙头企业：三安光电（600703，买入）自2008年开始稳坐国内LED 产业龙头地位，随着技术提升，新增MOCVD 设备稼动率快速提升，逐渐迈向国际一线大厂；国星光电（002449，增持）国内最大LED封装企业，随着产品结构向照明应用的调整完成，有望再次起航；鸿利光电（300219，买入）专注于白光LED 领域，积极拓展商业照明与车用照明领域，技术与渠道并进；茂硕电源（002660，买入）国内LED 电源龙头企业，随着政府公共工程推广，公司为政策间接最大受益者；南大光电（300346，未评级）Mo 源地位国内第一，国际第四，随着MOCVD 设备稼动率提升，带动需求快速恢复增长；韵丰新能源（未上市公司）：随着蓝宝石国产化提升，蓝宝石长晶炉需求渐入佳境，