业绩简评

2020 年4 月29 日，凯文教育发布2020 一季报。公司2020Q1 实现营收0.82 亿元，+1.8%YoY；归母净利润-0.17 亿元，+18.7%YoY，与业绩快报基本一致；扣非归母净利润为-0.18 亿元，+15.6%YoY。报告期内，公司教育服务业务相关工作有序开展，教育服务业务收入同比增长良好，在疫情影响下，学校通过在线直播授课等方式确保教育教学品质，公司线下培训业务受疫情影响较大，租赁业务也因疫情及去年出售部分楼宇等因素影响，相关收入预计较上年同期有所下降。

经营分析

2020Q1 亏损有所收窄。利润率及费用率方面，公司2020Q1 毛利率为18.4%/-1.2pct；净利率为-21.7%/+5.0pct，归母净利率为-20.7%/+5.2pct，扣非净利率为-21.5%/+4.5pct；销售费用率为2.6%/+0.7pct，销售费用的增长主要是广告宣传费增加所致；管理费用率21.9%/-8.4pct；财务费用率21.2%/+4.0pct。

2020Q1 期末预收款项为1.48 亿，同比增长34.2%。预收款项较年初减少33.5%， 主要系预收学杂费结转收入所致。货币资金5.09 亿元/+176%YoY，较年初-7.5%。经营活动产生的现金流量净额为-0.79 亿元/-21.1%YoY，其中其他与经营活动相关的现金同减59%YoY，主要系收到的押金保证金减少所致。

投资建议：高壁垒，高定位，强盈利能力公司，盈亏平衡后，业绩弹性较大。若增发顺利推进，凯文跨地域扩张及产业布局有望迈出重要一步，品牌影响力有望立体式强化，收入渠道多元化，收入结构合理化，为打造全国性教育集团奠定基础。我们预测公司20/21/22 年归母净利润为0.10/0.7/1.56亿元，21 年对应PE 为36x，维持买入评级。

风险提示：招生或不及预期；政策风险；疫情风险；升学具有不确定性等。