投资要点：

事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年，公司实现营业收入15.10 亿元，同比+0.37%；归母净利润2.03 亿元，同比-28.51%。2024Q1，公司实现营业收入2.32 亿元，同比-22.30%；归母净利润-0.06 亿元，同比-122.68%。

工业过程分析稳步提升，推进科学仪器国产化趋势。从公司产品端分析，2023 年，公司生态环境监测系统实现销售收入12.08 亿元，同比-5.53%；工业过程分析系统2.44 亿元，同比+42.16%；其他业务0.58 亿元，同比+6.95%。

其中分析系统销售量为5537 套（+5.37%），产销率97.47%（+1.57pct）。其中在工业过程分析业务领域，公司中标多个石化、建材行业大项目并成功交付验收；在半导体行业首次入围国内头部企业合格供应商，未来公司将持续加大自产仪器产品和Orthodyne 品牌产品在半导体电子气体分析市场的推广。目前关键仪器仪表国产化趋势趋向成熟，公司也在积极拓展出海业务，进一步提升该业务盈利能力。

碳监测：深度融合产品&方案，持续拓展应用场景。在碳监测业务领域，公司加快监测系统等主打产品推广，通过深度融合技术、产品和解决方案积极拓展应用场景。2023 年，公司中标多个火电、水泥等行业碳监测试点项目，并参与构建电力行业碳排放计量技术体系、多项碳监测相关行业/地方标准编制。

后续，公司将加快拓展碳排放/温室气体监测成长业务，重点在火电、钢铁、水泥等行业推广智能碳排放计量检测系统，我们认为在碳监测评估试点工作深化的市场机会下，碳监测业务有望稳步提升。

经营性现金流有所改善，23 年持续现金分红政策。2023 年，公司经营性现金流净额同比增长54.96%，主要原因系公司加大催款力度，经营活动产生的回款增加所致。24Q1，公司经营性现金流净额为-0.15 亿元，同比有所改善。

我们认为后续公司回款情况有望得到进一步改善，经营性现金流的健康状况也将获得显著回升。2023 年利润分配方案方面，公司继续执行现金分红，拟向全体股东每10 股派发现金股利3 元人民币（含税），合计现金红利1.88 亿元，分红比例92.49%，对应23A 静态股息率为3.74%。公司稳健的分红政策彰显了发展信心，我们预计随着公司成长业务的稳定增长，其未来分红基础有望得到进一步夯实。

盈利预测与投资建议。24-25 年营收和归母净利润预测前值分别为18.12/21.47 亿元和3.04/4.01 亿元，根据公司23 年年报财务数据，我们调整并新增26 年盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为16.60/18.85/21.77亿元，归母净利润分别为2.33/2.69/3.13 亿元，EPS 分别为0.37、0.42、0.49 元/股，对应PE 分别为17.0、14.8、12.7 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；科学仪器业务发展进度不及预期；应收账款回收风险；市场竞争加剧的风险。