核心观点：

营收业绩承压，经营性现金流大幅优化。公司发布2023 年报及2024年一季报：23 年公司实现营收15.10 亿元（同比+0.37%），归母净利润2.03 亿元（同比-28.51%）；24Q1 公司实现营业收入2.32 亿元（同比-22.30%），归母净利润-641 万元（23Q1 为2824 万元）。市场竞争加剧，公司23 年毛利率同比-5.04pct 至41.41%，业绩承压。但公司加强催款力度，23 年经营性现金流净额达3.18 亿元（同比+54.96%）。

工业过程分析系统为增长主要动力，碳监测、科学仪器潜力股。分业务来看，23 年公司生态环境监测系统实现收入12.08 亿元（同比-5.53%），毛利率为45.23%（同比-2.87pct）；工业过程分析系统实现收入2.44亿元（同比+42.16%），毛利率为30.28%（同比-8.60pct）。新兴业务：

（1）碳监测：公司与多家电力集团形成战略合作，中标多个碳监测试点项目；公司船舶碳排放计量监测系统可以为客户碳计量数据的国际互认提供支撑；且参与多项碳监测相关行业/地方标准编制。（2）科学仪器：公司依托海外收并购，主攻色谱、飞行时间质谱仪，科学仪器平台雏形初显，未来与Orthodyne 品牌拓展半导体电子气体分析市场。

分红率超90%、最新股息率4.7%，回购彰显公司发展信心。2023 年公司拟每股派息0.3 元，合计现金分红1.88 亿元，股利支付率达92.49%（前值为86.62%），对应最新市值股息率为4.7%。此外，2024年2 月，公司公告拟使用自有资金回购5000 万元~1 亿元，回购价格不超过7.50 元/股，截至24 年2 月底，公司累计回购金额5600 万元。

盈利预测与投资建议。预计24-26 年归母净利润为2.36/2.74/3.11 亿元，对应最新PE 为16.81/14.48/12.75 倍。参考可比公司，我们给予公司24 年25xPE，对应合理价值9.28 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。订单获取不及预期；竞争加剧风险；坏账风险等。