19H1 收入同增9%，净利同降41%，19Q2 收入同比下降

19H1公司实现收入7.03亿元、同增9.15%；归母净利3125.17万元、同降40.69%，扣非净利2998.29万元、同降42.46%，EPS为0.04元。净利增速低于收入主要由于毛利率下降。

分季度来看，2018Q1-19Q2公司收入分别同增26.18%、58.75%、106.04%、93.26%、28.28%、-10.87%，净利分别同增-61.54%、90.42%、-59.79%、由盈转亏、0.40%、由盈转亏。2019Q1公司互联网业务收入增长带动整体收入同比增长，19Q2收入下降主要由于代理品牌线上批发零售收入减少；19Q1毛利率降、财务费用率增、营业外收入减少导致净利增速低于收入，19Q2公司销售费用率、管理费用率显著增加导致净利亏损。

毛利率降幅较大、费用率略增

毛利率：2019H1 公司毛利率同降4.71PCT 至46.64%，主要由于：1）互联网行业毛利率大幅下降；2）高毛利率线下批发零售业务收入占比下降。

分业务来看，2019H1 批发零售（线上）、批发零售（线下）、互联网业务毛利率为23.02%（ +11.06PCT ） 、65.22%（ -0.43PCT ） 、23.01%（-20.08PCT），公司加大线上广告投放力度、广告成本增加导致互联网业务毛利率大幅下降。

期间费用率：2019H1 公司期间费用率同增0.45PCT 至40.69%，其中销售费用率同增0.38PCT 至27.39%，主要由于公司办公、差旅及商城管理费等增加；管理费用率同降0.36PCT 至11.58%，主要由于工资、福利、办公场地使用费减少；财务费用率同增0.43PCT 至1.72%，主要由于在建工程转固利息由资本化转费用支出，使得利息支出增加。

预计19 年1-9 月净利同降100%~83%，业绩压力仍较大

公司预计2019年1-9月实现净利0~1000万元，同增-100%至-82.87%，主要由于摩登总部大楼折旧费用及费用化的借款利息支出增加。由于利润增长低于预期，我们下调2019-20 年EPS 为0.02/0.02 元（原值为0.14/0.15元），预测2021 年EPS 为0.03 元，目前股价对应2019 年202 倍PE，维持“中性”评级。

风险提示：并购整合不当、终端消费疲软、互联网业务发展不及预期等。