时尚半月谈最大的与众不同之处在于对国际和港股公司进行紧密详实的跟踪，以期为A 股研究和投资带来参考及借鉴。

基本面数据要点：16 年4 月限额以上服装零售上升（+7.3%），首饰零售同比上升（+5.0%）；4 月纺织品和服装出口分别上涨+2.6%/+7.1%，百家大型企业零售额首次反弹+0.7%；截至5 月26 日，国外金价下降3.1%，截至5月27 日，国内金价下降3.1%，内外棉价分别变动+1.7%/+0.28%，内外棉价差收窄，降至522 元/吨。

A 股公司跟踪：跨境通出口业务截至5 月中旬注册用户接近4500 万，较去年底增加近900 万，进口业务因定增资金未到位略受影响；海澜4 月终端零售情况优于Q1，线上销售增速达80%；雅戈尔服装业务4 月终端转暖，跌幅从Q1 双位数收窄至小个位数水平；森马4 月延续Q1 的增长趋势，森马品牌增长10%左右，巴拉20%+；富安娜4 月情况比Q1 略有改善，同比基本持平。

港股和海外公司：截止2016 年2 月29 日止年度，I.T 集团总营业额和净利润分别变动+5%/-33%；百丽国际收入和净利润分别变动+1.95%/-38.41%。

Burberry2016 财年营收下降1%，Richemont 年利增67%但对未来业绩预警，Urban Outfitters 净利润连续两个季度下跌，ExpressQ1 利润1290 万美元，American EagleQ1 净收入飙升39%，TJXQ1 营收增长近10%，GUESSQ1 净亏损2517.8 万美元， TiffanyQ1 销售额跌幅为八年以来最高，H&M：4 月销售同比增长5%，PVH/Buckle/Gap/Next/DSW/A&F：Q1 业绩不及预期，Children's Place/Williams-Sonoma：Q1 盈利超预期。

走势回顾： 16 年以来行业指数累计涨跌排名中前（跑输沪深300），纺织制造表现好于服装家纺；5 月下半月行业指数涨跌排名中前（跑赢沪深300），服装家纺表现好于纺织制造：5 月下半月A 股公司表现有所分化，品牌类卡奴迪路/美邦服饰/天创时尚涨幅靠前，制造类大杨创世/泰亚股份/山东如意涨幅靠前。H 股品牌类下半月表现有所分化（匹克/ I.T 领涨，安踏/卡宾领跌），制造类上涨居多（魏桥/申洲等上涨，天虹/九兴下跌）。

投资策略：4 月15 日以来，行业指数跟随大盘指数下跌11%，前两周处于横盘状态。目前处于磨底的过程中，但在此期间不排除将会出现几日游的反弹行情。但考虑到行业基本面仍未出现向上恢复的迹象，行业很难走出独立行情，特别是主题类标的有业绩支撑的较少。弱市震荡背景下，我们维持前期观点：1、品牌行业坚守价值，建议全年长线继续持有业绩佳且估值具备一定安全边际的价值稳健品种，对应标的业绩具备高成长性的跨境通和南极电商（停牌），稳健低估的为森马和海澜之家。2、短线谨慎参与主题类博弈品种，考虑到当前市场尚未见底，成交大幅萎缩，个股走势低迷，在上下两难的境遇下，不建议追涨参与主题博弈行情，需待风险偏好回归正常后再结合定增进程/投资并购项目质地/员工持股到期/解禁等诉求释放时点选择性配置，主题类型除前期市场较为关注的网红、互联网时尚生态圈及小市值壳资源外，后期我们建议可重点关注Q1 唯一缺席的医美主题及近期热度较高的体育主题。

纺织制造：在供给测改革的大背景下，棉企龙头及印染企业龙头均受益于此，且近期美元指数持续走高，加之上周开始，抛储出现我们此前担心的国储棉质量堪忧，抛储量不及预期的现象，短期内价格存在提升的预期，因此，受上述原因共同影响，预计短期将加强低估值棉企龙头如鲁泰、百隆、华孚的弹性。但因不明中储棉对抛储后续态度，棉企大行情建议等政府态度明朗后，棉价波动相对趋稳后关注。

本期组合：跨境通、森马、贵人鸟、南极电商（停牌）风险提示：终端消费及行业转型低于预期；主题投资标的短期估值仍偏高。