报告摘要：

公司公布了2015 年年报，主要财务数据为：营业收入705,260,903 元，同比增长7.9%，营业成本514,760,049 元，同比增长6.92%；净利润19,198,923 元，同比下降19.83%；其中管理费用136,751,145 元，同比增长17.58%；财务费用9,238,673 元，同比增长2.74%；销售费用17,961,849 元，同比下降5.04%。

核心观点：

传统主业势头渐弱，研发费用增长影响盈利水平。2015 年公司营收增长7.9%，归属于母公司净利润下降20.07% ，营收小幅增长净利润下降的主要原因有：（1）2015 年世界经济低迷，全球消费类电子产品尤其是智能手机增长疲软，突破行业发展瓶颈越来越大，公司需投入大量资金及时间成本；（2）本年研发投入70,021,895 元，较上年增长35.31%，占营收9.93%，研发支出大幅增长，营收与费用率增长不成比例是造成盈利下降的直接原因。

筹划进军泛娱乐产业，实现双主业并行发展。报告期内，公司拟通过发行股份及支付现金相结合方式购买春天融合100%股权，乐华文化100%股权。春天融合主营影视剧投资、发行、制作，精品剧，在国内一流卫视拥有良好口碑，2015 年取得了净利润1.1 亿元。乐华文化在音乐+经纪+影视+综艺四大领域都有良好表现。春天融合承诺实现净利润1.4 亿/1.8 亿/2.25 亿元；乐华文化承诺实现净利润1.7 亿/2.2 亿/2.8亿元。

未来影视看点多，艺人经济有优势。春天融合有著名编剧导演演员的储备，如刘和平、管浒、黄渤等。主要作品有电影《老炮儿》、电视剧《北平无战事》、《熟男养成记》、《缘来幸福》等。2016 年将推出现象级电视剧《嘿，孩子》、《婚姻进行到底》、《远征远征》。由黄渤、徐静蕾主演电影《记忆战》值得期待。乐华影视今年将推出10 部左右影视剧，包括《夏有乔木》《梦想合伙人》、《大话西游<终结篇>3D》（暑期档）、《东北往事》等，多部电影占据五一、暑期档等黄金时间。

乐华文化同时又丰富的艺人培养经验，运用韩国艺人培养模推式，2014年出男团Uniq ，2015 年推出女团宇宙少女，火爆度逐渐增加。

收购完有成后，公司在巩固原有业务基础上布局泛娱乐产业链，文娱人才全方位储备，影音联动深挖IP 价值，实现双主业并行的多元发展战略。

财务预测及投资建议：

我们认为公司若完成收购，进军泛娱乐产业，提高传统主业运营效率，实现双主业并行发展，将带动营收增长费用率下降，盈利有望进入快速上升通道。我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.40 元、0.51 元、0.64 元。

风险提示：

收购不顺利风险，业务整合风险，影视作品适销性风险，研发失败风险