事件：近日公司发布年报及一季报，1）20 年报实现营收8.19 亿元（+19.06%），归母净利1.92 亿元（+7.52%）；2）21 年一季报实现营收2.52 亿元（+99.78%），归母净利0.79 亿元（+137.35%），处于预告区间上限。一季报同时给出半年度业绩指引1.18~1.52 亿元（+70~120%）。

核心观点

航空航天零部件业务是20 年营收业绩增长的主要拉动力量。公司20 年营收实现较快增长，其中：1）粉磨系统及配件业务收入3.99 亿元（+34.24%），增量主要来源于水泥（+13.69%）及矿山辊压机（+227.41%，），毛利率下降1.91pct。2）辊子业务收入1.57 亿元（-16.77%），主要是客户受疫情影响需求量减少所致，毛利率微增0.34pct。3）航空航天零部件业务实现营收2.01 亿元（+63.78，毛利率增长3.65pct），是公司20 年收入增长的主要拉动力量。该业务对应子公司德坤20 年实现净利6385 万元（+97.86%，已扣除1762 万元股权激励费用），其他板块净利1.28 亿元（-12.33%）。

期间费用率下降，但信用减值增长较多，导致20 年净利率降低。20 年公司期间费用率16.36%（-1.47pct），主要得益于销售和管理费用的下降。20 年公司资产及信用减值为1855 万元，去年同期仅为-204 万元，在一定程度上拖累了公司业绩。20 年减值增长主要由于新准则下，应收账款及合同资产计提的减值增加所致（追溯了过去年度的减值计提，为一次性会计处理）。

一季报业绩超预期，中报延续高景气态势，21 全年高增长可期。21Q1 公司营收大幅增长，主要是航空航天零部件业务收入同比增长1.08 万元所致，20 年上半年该业务营收仅为2070 万元。Q1 利润增速超过营收，主要是毛利率由去年同期的42.17%大幅增加至49.92%所致。一季报同时给出了半年度业绩指引，增速预期在70~120%的高位，主要是航空航天零部件业务订单增加所致。受益于航空航天高景气及粉磨业务的恢复，全年高增长可期。

财务预测与投资建议

维持公司21、22 年每股收益0.33、0.55 元，并增加23 年预测为0.82 元，根据可比公司21 年平均37 倍估值，给予目标价12.21 元，维持买入评级。

风险提示

型号订单低于预期；加工费用下降风险；外包比例低于预期