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加加食品(002650)2021年及22Q1业绩点评报告:聚焦主业变革 业绩改善可期

浙商证券股份有限公司 2022-05-07

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事件

公司发布2021 年及22Q1 业绩公告:2021 年收入17.6 亿(-15.3%),归母净利润-0.8 亿元(-145.5%);单Q4 收入5.6 亿元(+13.0%),归母净利润-0.8 亿元(-322.8%);22Q1 收入5.2 亿(1.1%),归母净利润0.01亿元(-97.8%),业绩低于预期。

点评

产品结构调整升级,价增驱动收入增长

2021 年主品类酱油/植物油(占比49%/31%)收入分别为8.6 亿/5.5 亿,同比-15.3%/-14.2%;小品类(醋、鸡精、味精等产品为主)实现营收3.4 亿,同比-17.3%。收入下滑主要系公司受到社区团购的冲击和消费需求的下降,为保存量市场开展了大量的产品促销和搭赠活动,从而造成客单价的下滑。公司已于2021 年11 月进行产品提价,提价幅度3%-7%,新价格传导已基本完成,预计随着产品结构调整的进程加快,高端价格带产品占比快速提升,价增将驱动收入实现较高增长。

主动优化经销商结构,加快终端网点覆盖

2021 年华中/华东/西南/华南/华北/西北/东北营收分别同比-18.2%/-19.3%/-7.6%/-12.4%/-12.4%/-5.9%/-1.1%,经销商净增131 家至1525 家,华中/华东/西南/华南/华北/西北/东北分别净增62/56/29/8/-20/4/-8 家。公司“三扩”(扩经销商、扩渠道、扩终端网点)战略取得一定成效,进一步夯实存量市场。未来公司将继续深化传统渠道,与经销商共同探索大商模式,更高效的整合全国渠道资源;并已着手布局新媒体、社区团购、餐饮等新渠道,开拓增量市场。

盈利能力有待提升,短期业绩有望改善

1)盈利端:2021 年/单Q4/22Q1 公司毛利率分别为20.1%/16.8%/18.74%,同比-9.0pct/-4.2pct/-6.5pct,主要是受原材料成本上涨影响;2021/单Q4/22Q1 归母净利率为-4.6%/-14.7%/0.1%,同比-13.1pct/-22.1pct/-8.4pct,主要系公司为稳定市场份额及拓展新增业务区域,加大了产品促销力度,并增加了一线市场业务人员以及费用投入;

2 ) 费用端: 2021 年全年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+3.3pct/+2.0pct/+0.1pct/-0.3pct,其中21Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+12.0pct/+1.9pct/+0.5pct/+0.9pct,由于公司2021 年多举并措进行公司业务调整,各项费用大幅抬升。22Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.2pct/+0.01pct/+0.2pct/+0.5pct,预计费用投放效果将在2022 年逐季得到体现,且在费用控制及回缩下2022 年公司业绩有望得到大幅改善。

管理层架构深刻变革,中长期业绩弹性可期

中长期来看,公司组织变革持续深化,降本增效下业绩弹性可期。1)战略聚焦、打法明确:公司减盐产品矩阵完善,全渠道、各价格带均实现覆盖,可攻可守。

公司倾斜资源进行投入,渠道利润空间上高于一般产品的10%-15%,同时给予经销商额外返点,渠道推力充足。现阶段重点推进过亿市场以及高线市场的动销,打造各类样板动销模式,未来有望全国复制;2)组织架构变革提供底层支撑:公司特别设立减盐事业部,重点考核减盐产品占比,整合供应链部门,提升前台运营与服务效率,加快交付速度,减少经销商库存压力,有助于提升经销商合作意愿度。

盈利预测及估值

我们预计2022-2024 年公司收入增速分别为14.2%、16.2%、13.8%;归母净利润增速分别为183.7%、40.2%、22.1%;EPS 分别为0.13、0.18、0.22 元/股;PE分别为28、20、17 倍。

风险提示

渠道扩张进度低于预期、原料价格上涨、食品安全风险。

免责声明

以上内容仅供您参考和学习使用,任何投资建议均不作为您的投资依据;您需自主做出决策,自行承担风险和损失。九方智投提醒您,市场有风险,投资需谨慎。

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