投资要点

经济企稳+人口结构变化+美好生活，酝酿超级消费周期

经济稳中向上蕴藏足够的消费拉力：2018年经济企稳，社零、餐饮等消费指标向好，需求有望回暖。

长期看人口结构变化带来的消费潜力：千禧一代与X一代已成为消费主力，相对于前一主力时期追求的“高性价比”，现时更着重品质消费，将在客单价上提高消费总量，且品牌意识显著提高，龙头将强者恒强。

长期看好超级消费周期，短期看白酒与CPI引领下的龙头行情。2018年白酒主角地位未动摇，茅台高位慢牛；市场风险偏好提升，关注次高端白酒腾飞、中端龙头放量；CPI提升将使调味品、乳制品等龙头受益。

白酒：一线慢牛，二线接力

贵州茅台：基本面持续向上，慢牛比奔牛好。厂家对稳价诉求依然强烈，保供应为根源手段，预计来年放量应在3.3-3.5万吨（10%增量），估算业绩增速35%以上。超级消费周期下茅台基本面持续向上无疑，龙头慢牛更优。

一线拉开空间，次高端扬帆。次高端前有提价空间、后可抢量消费升级的腰部位置，空间巨大，估算以每年替代中端5%的消费升级速度，2020行业至少扩容一倍；消费者对次高端品牌的心智壁垒尚未形成、格局处于蓝海，龙头有望通过渠道渗透、独特的竞争优势实现快速扩张。历史上板块轮动规律明显，在一线慢牛、风险偏好上移预期下，次高端关注有望提升，且次高端扩张路径通常为投费用、放量→放量加速→盈利提升→净利提升，往后两年有望在收入与盈利能力上取得优异表现，消化估值压力。推荐：山西汾酒，受益标的：水井坊。

经济需求回暖，中端酒有望迎来放量。推荐：泸州老窖、古井贡酒、洋河股份。

大众品：需求回暖，CPI上行，扩容与提价盛宴

乳制品：低线城市市场扩容，高线城市消费升级，行业量价齐升；原奶价格预计温和上涨，行业竞争有望趋缓。

CPI上行将为龙头提供提价/降低促销机遇，龙头迎来供需双拐端。推荐：伊利股份。

调味品：餐饮行业增速回暖，调味品行业受益明显；消费持续升级，推动价格提升；当前调味品市场集中度仍较低，存较大提升空间；成本波动淘汰落后产能，龙头份额有望持续提升。推荐：中炬高新、安琪酵母、千禾味业，受益标的：海天味业、涪陵榨菜

关注等待腾飞的龙头：重庆啤酒、西王食品、绝味食品、张裕A、好想你、洽洽食品。

投资建议：酒类：山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、洋河股份；受益标的：五粮液、水井坊大众品：伊利股份、安琪酵母、中炬高新、千禾味业、西王食品；受益标的：海天味业、涪陵榨菜。