本报告导读：

2017Q1-3 食品饮料板块收入、净利增17%、30%，白酒高增长提速，大众品持续改善。Q3 板块收入、净利润增22%、54%，白酒一线龙头强者恒强，二线区域龙头展现利润弹性，食品综合、调味品收入增速亮眼。

摘要：

白酒高增长提速，大众品整体持续改善。2017Q1-3 白酒板块收入、净利增29%、42%，增速升15pct、32pct；其中一线白酒收入、净利增37%、44%，二三线白酒收入、净利增12%、17%。2017Q1-3 大众品收入增11%，增速升9pct，净利润增14%，增速升1pct。白酒板块毛利率、净利率双升，大众品盈利能力稳定。Q3 板块收入、净利润增22%、54%。白酒收入、净利润增49%、85%，大众品收入、净利润增12%、16%。Q3 基金重仓白酒比3.8%、环比Q2 升1.0pct。

白酒：一线龙头强者恒强，二线区域龙头展现利润弹性。Q3 白酒板块增49%、85%，增速升33pct、80pct。其中，一线白酒收入增69%、增速升55pct，净利增93%、增速升89pct；二三线白酒收入增10%、增速降10pct，净利增34%、增速升25pct，主因一线龙头维持高增长及部分二三线白酒区域龙头展现利润弹性。

葡萄酒：业绩略有改善，进口冲击压力仍大。Q3 葡萄酒板块收入、净利增4%、15%，降17pct、35pct，主因2016Q3 增速较高所致。龙头业绩表现一般主因瓶装葡萄酒受进口冲击延续，板块盈利能力仍有所下降。9 月进口吨价上涨下进口量增速趋缓，但拐点变化依然具有不确定性。

乳制品：收入增速大幅改善，成本上涨压力明显。Q3 板块收入、净利增17%、46%，增速升9pct、20pct，主因乳品需求全线回暖。受原奶及包材成本上涨影响，Q3 板块毛利率36.6%、降1.8pct。净利率6.9%、升1.4pct，主因竞争趋缓、销售费用压缩龙头企业净利率上升明显。

调味品：产品结构升级，行业趋势总体向好。Q3 调味品板块收入、净利增16%、6%，增速同比升7pct、降54pct，高基数有所放缓。Q3 调味品板块毛利率、净利率，同比升1pct、降1.2pct，行业出现提价潮下渠道库存影响仍未消失，毛利率整体略升。

啤酒：改善势头未能延续，复苏趋势仍不明朗。Q3 啤酒板块收入、净利降1%、降7%。Q3 旺季业绩表现欠佳，复苏趋势仍然不明朗。适当控费下青岛、燕京净利率下降趋势放缓。

投资建议：1）白酒：坚守一线白酒龙头，布局低估值二三线，重点推荐泸州老窖、贵州茅台，建议增持山西汾酒、古井贡酒、洋河股份，受益标的水井坊、口子窖。2）大众品：重点推荐伊利股份、增持中炬高新。

核心风险：食品安全风险，宏观经济增速下滑风险。