本期投资提示：

食品饮料龙头个股纳入MSCI 指数意义重大：前期A 股被纳入MSCI 新兴市场指数，共有222 只个股入选。食品饮料8 只个股入选，其中白酒四家公司分别为茅台、五粮液、老窖、洋河，非白酒公司为伊利股份、海天味业、双汇发展、青岛啤酒四家。入选MSCI 的4 只非白酒个股均为各个细分子行业的A 股龙头，入选MSCI 长期有利于吸引海外资金，优化投资者结构，龙头公司估值有望向海外看齐，因此我们对四只龙头个股进行的国际可对标公司发展路径进行归纳总结，提供一定借鉴意义。

雀巢：伊利可对标的综合食品集团。雀巢以婴幼儿食品起家，目前已经成长为国际领先的婴儿食品、乳制品、饮料和饮用水等多样业务协同发展的综合食品集团，旗下拥有2000多个品牌，业务遍布全球191 个国家。2016年公司的营业收入达到897.86亿瑞郎，净利润达到85.31亿瑞郎。其中冲泡和液体饮料业务收入占比22.12%、营养和健康业务收入占比16.81%、奶品和冰淇淋业务收入占比16.02%、预制食品和烹调产品业务以及宠物食品业务的占比分别为13.58%和13.49%。按照销售区域，美洲地区和欧洲、中东、北非区的收入占比最高，分别为29.35%和18.10%。

雀巢成长路径：多品类布局+区域扩张，外延内生并举。自雀巢成立以来，通过内生或者外延方式的产品品类扩张以及销售区域扩张，成为不断驱动公司收入增长的核心驱动因素。

按照不同阶段的业务重心不同，我们将雀巢分为初始发展期、快速成长期、成熟期以及稳定期四个阶段，其中在初始发展期，公司以婴儿食品起家，通过强强联合迅速扩大规模；在快速成长期，开始拓宽产品线、加快全球化布局；在成熟期，持续推进多样化经营；在稳定期，公司在新兴市场上发力，完善细分价值链、补足短板。

估值及分红对比：对比雀巢、伊利仍有估值折价。从分红率来看，1988-2016年雀巢平均分红率为47.06%，2008年之后呈现出稳步提升的趋势。伊利1996-2016年（剔除2007-2010 四年）的平均分红率为42.16%，两者相差不大，同时2011年后伊利的分红率提升明显，2016年的分红率达到64%。从估值来看，伊利近年来估值水平相对稳定，PE（TTM）保持在20-25 倍区间，雀巢2016年4月后有明显上扬，2016年之后PE（TTM）保持在30 倍左右。

伊利股份：国内乳制品龙头地位稳固，综合食品集团渐行渐近。目前伊利在国内常温奶的市占率水平超过30%，且仍然呈现稳步小幅提升的趋势，国内乳制品行业的龙头地位稳固。

在国内乳制品行业进入平稳发展期的背景下，产品结构升级成为驱动公司增长的核心因素。

同时公司品牌运作能力和渠道管理能力为行业最优之一，未来有望通过多品类的布局实现从乳制品生产企业到健康食品综合集团的跨越。

前期MSCI 公布2017年度市场分类评审结果，中国A 股被纳入MSCI 新兴市场指数，共有222 只中国A 股入选。食品饮料8 只个股入选，其中白酒四家公司分别为茅台、五粮液、老窖、洋河，非白酒公司同样有伊利股份、海天味业、双汇发展、青岛啤酒四家。

入选MSCI 的4 只非白酒个股均为各个细分子行业的A 股龙头，A 股入选MSCI 长期有利于吸引海外资金，优化投资者结构，龙头公司估值向海外看齐，因此我们对四只龙头个股进行的国际可对标公司发展路径进行归纳总结，提供一定借鉴意义。雀巢以婴幼儿食品起家，目前已经成长为国际领先的婴儿食品、乳制品、饮料和饮用水等多样业务协同发展的综合食品集团，是伊利未来可对标的国际标杆企业之一。