本期投资提示:

点评:在申万白酒子行业19 家白酒上市公司中有14 家是国企、4 家民营企业还有1 家外资企业,主要分布在四川、安徽、山西和北京等地。其中国企占据了绝大部分,由此可见,各个省的国企改革力度和进程对整个白酒行业将会产生很大程度的影响,以吸引社会资本、提高国有资本运营效率为核心的改革路线,将会给白酒企业注入新的增长活力。

自2015 年党中央国务院下发《关于深化国有企业改革的指导意见》之后,各省陆续出台相应文件,积极实施。其中,山西作为国企改革的重点省份,一直强调混合所有制改革和提高国有资本效率、提高信息公开水平,已出台相关方案并取得一定进展。北京市同样强推混合所有制改革,已加大企业调整重组力度,并鼓励员工持股。四川、贵州及安徽均要求建立并完善现代企业制度,已对下属的多家国企进行了股权多元化改革。新疆已对10家企业实施了“九项改革”,着力突出国企精干主业,优化国有资本配置。

企业改制有利于释放企业活力,通过绑定管理层利益,采取员工持股,引入战投和优秀经销商入股的方式,激发管理层及员工积极性,有明显的正效应,行业已有成功案例。

洋河股份,其改制是国改的标杆。改制之后,2003 年进行产品创新,推出“洋河蓝色经典系列”,当年公司的销售额3 亿,2004 年4 个亿,2005 年7 个亿,相比2003 年收入翻番。2006 年管理层持股达到了30%,增强了激励效果,2006 年至2011 年收入年增速在50%以上,2009 年上市之后更是迎来增速高峰,2015 年营业收入160 个亿,成为改制的经典成功样板。

另一个成功案例是保健酒龙头劲酒,在改制之后,同样业绩呈现大爆发的态势。在1998年6 月,企业经全体股东投票表决,转为民营,之后1999 年收入2 个亿,相对于1998年翻倍, 2005 年收入9.2 亿,2010 年收入36 个亿,相对于2005 年翻了4 倍,2014年76 个亿,相对于2005 年翻了8 倍。

近年来白酒上市公司已有多单改革落地,形式包括集团混改、员工及经销商持股、大股东变更。

国企改革相关重点标的:贵州茅台(600519)提前公布17Q1 经营数据 收入超预期 上调目标价到450 元 推荐:根据年报,公司承诺在2017 年12 月底前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法。预测16-18 年EPS 为13.25、16.46、20.88 元,同比增长7%、24%和27%,目标价到450 元,对应17 年报表业绩估值22x,18 年报表业绩估值17x,买入评级,继续推荐。顺鑫农业(000860)低端酒全国化龙头 市值安全边际高 静待北京国企改革推进:预测16-18 年EPS 分别为0.69、0.74 和1.06 元,增长4%、8%和43%,当前股价对应PE 为33、30、21x,维持买入。山西汾酒(600809)山西国企改革先锋 期待中国酒魂又一春:预测16-18 年EPS 为0.74、0.87、1.02 元,增长23%、18%、17%,目前股价对应PE 为42、36、30 倍,维持增持评级,建议重点关注。