投资要点：

酱油维持稳定增长，大单品战略效果逐渐显露 2014 年，公司推出大单品战略。2016 年前三季度，公司营收同比增长5.1%，其中面条鲜营收增长超过20%，表现十分突出，我们预计全年实现营收2亿左右，说明大单品战略取得了一定效果。未来随着一二线城市KA市场的搭建，公司另一款核心单品“原酿造”也有望实现较快增长。

新厂投入消除产能束缚，工艺升级提升产品质量 2015 年底，公司长沙新生产基地正式建成，同时关闭了位于长沙的旧生产基地，公司酱油总产能由20 万吨增加到28 万吨（其中新工厂20 万吨，郑州老厂8 万吨），酱油产能束缚逐渐消除。目前新生产基地运营情况符合预期，已经完全替代了位于长沙的旧生产基地；同时，新生产基地全部采用日式发酵工艺，对公司酱油产品质量提升有促进作用，也有助于公司扩大产品结构中中高端产品占比。

公司逐渐加大KA 渠道投入，有望为业绩增长新添动力 目前，公司产品主要仍是通过流通渠道进行销售，KA 和餐饮渠道占比非常低。

近几年，公司对KA 渠道重视程度日趋提升，将KA 渠道作为重点突破方向。早在2014 年底，公司就成立了KA 事业部专门负责KA 渠道的开拓。公司最初打算依靠原有经销商发展KA 渠道，但由于原有经销商过去一直经营流通渠道，对KA 渠道缺乏经验，导致KA 渠道初期发展比较缓慢。今年公司有望吸取经验，投入更多资源在KA 渠道的经销商团队建设上，通过变革考核机制来强化对KA 经销商的管理。我们认为，如果公司能够在经销商团队的搭建和激励上更加积极，KA 渠道有望为公司业绩增长添加新的动力。

盈利预测和投资评级：维持买入评级 预测2016/17/18 年EPS分别为0.14/0.17/0.20 元，对应2016/17/18 年PE 为47.90/ 40.17/34.35 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，市场拓展不及预期