投资要点：

上周市场表现：上周食品饮料板块指数上涨1.15%（上一周为下降2.43%），涨幅在排名第3 名（共28 个一级子行业），领先上证综指0.82pct，领先沪深300 指数0.10 pct，板块日均成交额113.07 亿元（上周为136.04 亿元）。从估值来看，截至上周五，食品饮料板块市盈率（TTM）为29.09，同期上证综指和沪深300 市盈率（TTM）分别为15.91 和13.07。在重点关注公司中，上周涨幅最多的是中炬高新（7.64%）、双汇发展（4.04%）和伊利股份（3.86%）。

上周重点资讯：（1）乳业资讯网： 1-11 月，液态奶销量仅增长0.4%。

分种类来看，常温奶销量同比降1.8%，销售额增2%；低温奶销量增6.5%，销售额增6.4%；（2）酒业家：2016 年，红花郎销售同比增长15%。2017 年，红花郎要重启团购并提价10—30 元；（3）乳业资讯网：12 月份，我国奶业主产省原料奶收购价每公斤 3.51 元，环比涨 1.2%，同比跌 0.8%；（4）微酒：泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司发布《关于暂停接收国窖1573 订单的通知》；（5）乳业在线：

1 月17 日GDT 招标结果：全脂粉本次价格微跌0.1%，至3283 美元/吨；脱脂粉小幅度下跌1.6%，终价为2612 美元/吨；（6）微酒：2016年1-12 月，赖茅全系产品市场销售额超过3 亿元，同比增长150%；（7）酒业家：2016 年沱牌舍得集团确立了舍得和沱牌双品牌运作的战略规划，将在2017 年底前逐步缩减近1000 个沱牌老产品。

本周行业观点：（1）上海上调2017 年上半年奶价，或开启国内奶家上涨周期。1 月20 日，上海奶农代表与光明乳业代表达成一致意见：2017 年上半年上海生鲜乳收购基础价为3.78 元/公斤，比2016年下半年涨0.03 元/公斤。此次政策的出台是基于国际原奶价格持续上涨的背景下。一方面，由于前2 年原奶价格一直维持低位，导致新西兰、澳大利亚和欧盟等原奶主要出口国养殖意愿减弱，2016 年下半年原奶供给均出现减速或下滑；另一方面，随着我国大包装奶粉库存持续下降，国内进口奶粉需求也逐渐恢复。我们认为，由于上述原因短期内将持续下去，因此国际奶价未来仍有望继续上涨。

根据历史经验推断，国外奶价周期传导至国内有半年左右的时滞，本次上海上调2017 年上半年基础奶价，或代表着国内奶价迎来上涨通道。建议关注西部牧业（300106）、先锋新材（300163）。（2）白酒迎来节前最后一周，提防旺季预期回调的风险。受益于春节旺季效应带动，上周白酒板块整体上涨了2.41%，在食品饮料子板块位列第二。我们认为，下周是春节前的最后一周，需要提防春节旺季行情提前结束的风险。2017 年全年来看，白酒行业有望继续延续复苏趋势，但是目前板块整体估值已经反映复苏行情，因此今年不太可能出现普涨行情。我们认为，2017 年白酒板块精选个股非常重要，建议投资者关注三类企业。第一类是国企改革标的，具体标的有山西汾酒（600809）；第二类是基本面改善确定性强，业绩维持高增长概率较大的标的，具体标的有泸州老窖（000568）和顺鑫农业（000860）；第三类是业绩弹性较大的标的，如水井坊（600779），公司产品价格位于次高端价格带，随着茅、五价格上涨，生产空间大幅改善。（3）消费升级趋势加速，关注保健食品业务收购带来新的增长点。在保健食品消费中，运动营养产品比重很小，未来增长潜力很大。根据Roland Berger 2016 年5月发布的研究报告，至2020年，中国运动营养产品预计年化增长率为15%，体重管理产品预计年化增长率10%。我们建议关注保健食品行业的收购事件，重点关注西王食品（000639）。公司收购全球保健食品领先品牌Kerr，收购后Kerr 有望维持高增长，同时与西王在多方面有协同效应，有望对西王业绩带来显著提升。

维持食品饮料行业“推荐”评级。2016 年下半年，随着行业基本面持续好转以及市场风险偏好降低，我们认为，食品饮料板块受关注度有望逐渐提升。建议重点关注业绩高增长和管理层变革的标的，重点标的如西王食品（000639）、承德露露（000848）和贝因美（002570）。基于上述分析，我们仍旧看好食品饮料行业的发展，给予行业“推荐”评级。

本周重点推荐个股及逻辑：

西王食品（000639）：看好西王食品收购全球保健食品领先品牌Kerr的后继发展 （1）公司收购全球保健食品领先品牌Kerr，业绩弹性大幅增强。公司出资49 亿收购Kerr100%股份，目前标的资产已完成过户。Kerr 公司是全国保健食品领先品牌，2015 年收入25.68亿元，利润3.19 亿元，YOY 高达48%。我们认为，未来Kerr 仍能保持高速增长，原因如下：第一，全球化市场推进，尤其是中国国内市场的拓展，可发展空间较大；第二，盈利能力有大幅提升空间。

2015 年，Kerr 毛利率42%，净利率12.42%，而同期汤臣倍健毛利率66.28%，净利率27.38%；第三，产品创新，品类丰富。公司目前主要是运动营养产品和体重管理产品，未来有望开发针对不同人群的保健食品或某一特殊功能的保健食品；第四，品态延伸，大幅增加受众群体。公司目前开发的产品主要是固态，未来会有多种形式将经典成份融入方便食用的产品形态，如液态饮料，由此有望从功能性食品向大众类食品延伸，受众群体大幅增加。此外，人民币贬值，也利好公司海外资产增值。根据Kerr 公司保守业绩承诺，扣除各项费用后，Kerr 在2016-2019 年，分别给西王增厚净利润13227万元、24149万元、26330万元、28268 万元。（2）传统油脂业务有望维持高增长。公司小包装油符合消费升级趋势，且具有产品、品牌、管理、机制、原料等优势。我们预计，未来公司小包装油有望每年保持25-30%以上增长。同时，原材料玉米价格持续下跌可进一步降低原料成本；玉米胚芽粕受益养殖后周期，未来有望提价，从而为业绩增长再添动力。（3）盈利预测与评级。不考虑收购因素，我们预测公司2016/17/18 年EPS 分别为0.43/0.59/0.80 元，对应当前股价PE 分别为50.47/36.78/27.13 倍，维持公司“买入”评级。

承德露露（000848）：公司总经理更换，有望带来积极变化 （1）董事会万向系全面控制，大股东意志有望得以充分实现。除了管大源、鲁永明、李兆军保留原董事职位外，本届董事会新增加非独立董事田向红、杨东时和曾波也均来自万向系，为万向后继对露露发展制定的战略减少干扰，大股东的意志得以充分实现。（2）鲁永明当任总经理，有望给露露发展带来新的突破。新任总经理鲁永明来自万向董事局主席鲁冠球家族成员，有利于为露露的发展争取到更多资源。此外，鲁永明总经理业务能力也很强，有望给公司做出积极的变革，未来露露发展可以期待。（3）杏仁露产品具有绝对的行业龙头优势，未来有相应的提价空间。公司主要产品为杏仁露和核桃露，其中杏仁露产品在国内市占率超过90%，在行业中处于绝对龙头优势。目前杏仁露出厂价约为63 元/箱，折算2.625 元/听（每箱24 听），单价与六个核桃比相对便宜，未来可根据市场需求情况做适度提价，带来较大的盈利弹性。（4）新品小露露和甄选，有望带来新的增长点。公司推出的新品小露露和露露甄选（更高端）目前主要在线上卖，后面会放到线下重点推广。对于饮料产品而言，线上销售有限，而线下是更大的空间。新品线下推广，有望带来新的增长点。（5）盈利预测和投资评级。我们预测公司2016/17/18 年EPS 分别为0.47/0.63/0.74 元， 对应2016/17/18 年PE 为23.96/17.87/15.22 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：食品安全事故，业务开拓不达预期，宏观经济低迷