投资要点：
上周市场表现：上周食品饮料板块指数上涨2.25%（上一周为上涨1.61%），涨幅在排名第6 名（共28 个一级子行业），领先上证综指0.62 pct，领先沪深300 指数1.12 pct，板块日均成交额136.04亿元（上周为100.29 亿元）。从估值来看，截至上周五，食品饮料板块市盈率（TTM）为29.79，同期上证综指和沪深300 市盈率（TTM）分别为16.04 和13.12。在重点关注公司中，上周涨幅最多的是承德露露（5.27%）、贵州茅台（4.97%）和五粮液（4.70%）。
上周重点资讯：（1）乳业资讯网：近日澳洲婴幼儿有机奶粉品牌贝拉米（Bellamy）发布盈利预警，受中国奶粉注册制影响，预计17 年销售额较16 年下滑。（2）乳业在线：1 月3 日GDT 拍卖总体低迷，整体价格下跌3.9%，全脂奶粉跌幅7.7%，脱脂奶粉涨幅2.3%。（3）乳业资讯网：1 月5 日，蒙牛乳业（02319.HK）与现代牧业（01117.HK）在联交所联合发布公告，蒙牛乳业拟以每股1.94 港元的价格，收购16.7%的现代牧业股份。（4）微酒：四川古蔺郎酒销售有限公司红花郎全线提价，核心单品53 度红花郎15 年出厂价调整为440 元/盒；53 度红花郎10 年出厂价调整为300 元/盒。
本周行业观点：（1）次高端白酒接连宣布涨价，建议持续关注春节旺季机会。上周白酒板块整体上涨3.79%，涨幅位居食品饮料子板块之一。上涨原因主要在于春节旺季下受需求刺激茅台和五粮液一批价价格持续上涨，以及剑南春、郎酒等次高端品牌接连宣布涨价，带动板块情绪有所提高，建议持续关注白酒春节行情。2017 年，白酒行业有望继续延续复苏趋势，同时行业分化有望加剧，中高端白酒增长潜力最大。推荐关注贵州茅台（600519）、泸州老窖（000568）和山西汾酒（600809）。（2）消费升级加速，关注保健食品业务收购带来新的增长点。在保健食品消费中，运动营养产品比重很小，未来增长潜力很大。根据Roland Berger 2016 年5 月发布的研究报告，至2020 年，中国运动营养产品预计年化增长率为15%，体重管理产品预计年化增长率10%。我们建议关注保健食品行业的收购事件，重点关注西王食品（000639）。公司收购全球保健食品领先品牌Kerr，收购后Kerr 有望维持高增长，同时与西王在多方面有协同效应，有望对西王业绩带来显著提升。
维持食品饮料行业“推荐”评级。2016 年下半年，随着行业基本面持续好转以及市场风险偏好降低，我们认为，食品饮料板块受关注度有望逐渐提升。建议重点关注业绩高增长和管理层变革的标的，重点标的如西王食品（000639）、承德露露（000848）和贝因美（002570）。基于上述分析，我们仍旧看好食品饮料行业的发展，给予行业“推荐”评级。
本周重点推荐个股及逻辑：
西王食品（000639）：看好西王食品收购全球保健食品领先品牌Kerr的后继发展 （1）公司收购全球保健食品领先品牌Kerr，业绩弹性大幅增强。公司出资49 亿收购Kerr100%股份，目前标的资产已完成过户。Kerr 公司是全国保健食品领先品牌，2015 年收入25.68亿元，利润3.19 亿元，YOY 高达48%。我们认为，未来Kerr 仍能保持高速增长，原因如下：第一，全球化市场推进，尤其是中国国内市场的拓展，可发展空间较大；第二，盈利能力有大幅提升空间。
2015 年，Kerr 毛利率42%，净利率12.42%，而同期汤臣倍健毛利率66.28%，净利率27.38%；第三，产品创新，品类丰富。公司目前主要是运动营养产品和体重管理产品，未来有望开发针对不同人群的保健食品或某一特殊功能的保健食品；第四，品态延伸，大幅增加受众群体。公司目前开发的产品主要是固态，未来会有多种形式将经典成份融入方便食用的产品形态，如液态饮料，由此有望从功能性食品向大众类食品延伸，受众群体大幅增加。此外，人民币贬值，也利好公司海外资产增值。根据Kerr 公司保守业绩承诺，扣除各项费用后，Kerr 在2016-2019 年，分别给西王增厚净利润13227万元、24149万元、26330万元、28268 万元。（2）传统油脂业务有望维持高增长。公司小包装油符合消费升级趋势，且具有产品、品牌、管理、机制、原料等优势。我们预计，未来公司小包装油有望每年保持25-30%以上增长。同时，原材料玉米价格持续下跌可进一步降低原料成本；玉米胚芽粕受益养殖后周期，未来有望提价，从而为业绩增长再添动力。（3）盈利预测与评级。不考虑收购因素，我们预测公司2016/17/18 年EPS 分别为0.43/0.59/0.80 元，对应当前股价PE 分别为53.49/38.98/28.75 倍，维持公司“买入”评级。
承德露露（000848）：公司总经理更换，有望带来积极变化 （1）董事会万向系全面控制，大股东意志有望得以充分实现。除了管大源、鲁永明、李兆军保留原董事职位外，本届董事会新增加非独立董事田向红、杨东时和曾波也均来自万向系，为万向后继对露露发展制定的战略减少干扰，大股东的意志得以充分实现。（2）鲁永明当任总经理，有望给露露发展带来新的突破。新任总经理鲁永明来自万向董事局主席鲁冠球家族成员，有利于为露露的发展争取到更多资源。此外，鲁永明总经理业务能力也很强，有望给公司做出积极的变革，未来露露发展可以期待。（3）杏仁露产品具有绝对的行业龙头优势，未来有相应的提价空间。公司主要产品为杏仁露和核桃露，其中杏仁露产品在国内市占率超过90%，在行业中处于绝对龙头优势。目前杏仁露出厂价约为63 元/箱，折算2.625 元/听（每箱24 听），单价与六个核桃比相对便宜，未来可根据市场需求情况做适度提价，带来较大的盈利弹性。（4）新品小露露和甄选，有望带来新的增长点。公司推出的新品小露露和露露甄选（更高端）目前主要在线上卖，后面会放到线下重点推广。对于饮料产品而言，线上销售有限，而线下是更大的空间。新品线下推广，有望带来新的增长点。（5）盈利预测和投资评级。我们预测公司2016/17/18 年EPS 分别为0.51/0.59/0.73 元， 对应2016/17/18 年PE 为23.10/19.97/16.14 倍，维持公司“买入”评级。
贝因美（002570）：行业供需改善迎来拐点，公司业绩弹性大幅提升 （1）“二胎红利”+“婴儿潮步入生育期”，奶粉需求有望增加。受益于二胎全面放开以及第三次婴儿潮出生的婴儿（85 后）逐步进入生育期，2016 年我国生育已经开始加速。据国家卫计委估算，2016 年我国出生人口将超过1750 万，同比增长6%。考虑到新生婴幼儿对奶粉需求大约有6 个月的滞后期，预计2017 年奶粉需求将大幅增加。（2）注册制正式开始提交材料，近8 成国产品牌将淘汰出局。11 月16 日起，企业可以正式提交配方注册申请材料。根据规定，1 个企业最多拥有3 个品牌，意味着我国2000 多个品牌中80%左右的品牌将逐渐被清理出局。同时，新政将进口奶粉也纳入管理对象，未来来自海淘和进口奶粉的压力也有望减弱。我们认为，贝因美等国内婴幼儿奶粉龙头品牌有望率先受益。（3）2017 年渠道将进入补库存阶段，公司改革效果有望逐渐显露。目前渠道整体库存处于历史低位，我们预计，第一批通过注册的奶粉品牌名单出来后，渠道补库存的需求将逐渐释放。公司从2015 年下半年就开始积极抢占终端门店，将经销商转为代理商；同时减轻代理商资金压力，让其放心发展终端网点。我们认为，公司很大概率能在第一批通过注册的名单中。届时，渠道改革效果有望逐渐显露，从而为业绩增长提供动力。4、公司提高二维码追溯能力，未来假冒奶粉事件出现概率降低。4 月份假冒奶粉事件出来后，公司对二维码进行了改进，现在通过扫描外二维码可以查询到产品渠道流转情况。同时，公司将分公司改制为子公司，未来将主要做和代理商有差别品类的区域直营，有助于加强产品管控和提升品牌形象，降低假冒奶粉事件对公司的影响。5、盈利预测和投资评级：给予公司“增持”评级。预测2016/17/18 年EPS 分别为-0.30/0.12/0.21 元，对应2016/17/18年PE 为-44.97/112.42/64.24 倍，给予公司“增持”评级。
风险提示：食品安全事故，业务开拓不达预期，宏观经济低迷
