本期投资提示：

事件。2016 年12 月20 日，全球乳制品拍卖网站（GDT）第177 次拍卖结束，本次拍卖GDT 总价格指数下降0.5%，拍卖均价3656 美元/吨，总拍卖数量22321 公吨，本次拍卖中全脂奶粉平均中标价格3568 美元/公吨，下降0.8%，脱脂奶粉平均中标价格2621美元/公吨，与上期持平。GDT 拍卖平均价格3656 美元/吨，我们按照1 美元兑换7 人民币折算，FAS 到CIF 中间费用按每吨1000 元计算，进口关税按10%计算，按奶粉和牛奶1:8 比例折算，进口奶价格3.66 元/公斤，高于12 月7 日国内主产区生鲜乳平均价格3.5元/公斤。

乳脂、全脂产品投放量增加，价格走势趋于平缓。相比12 月6 日对本次拍卖预告的投放量，全脂奶粉实际多投放500 吨，价格下降0.8%；无水奶油实际多投放100 吨，价格下降2.3%；黄油实际多投放610 吨，价格上涨0.5%，更多的投放显示主要厂家对当前的价位还是比较满意，价格小幅波动也预示着价格走势趋于平缓。脱脂奶粉实际少投放了200 吨，虽然拍卖量缩减，但并未拉动价格上涨，一方面说明主要厂商希望控量保价，另外一方面说明需求相对疲软。

国内乳制品产量高个位数增长，前十月大包奶粉价格仍有优势。国家统计局数据显示，10月份我国乳制品产量为265.4 万吨，同比增长7.47%，其中液体乳产量242 万吨，同比增长7.45%。1-10 月份我国乳制品累计产量为2459.9 万吨，同比增长7.52%，其中液体乳产量2253.8 万吨，同比增长8.1%。10 月份，我国进口大包奶粉19539 吨，比上月增加了3159吨，环比增长19.3%，同比下跌0.7%。10 月份大包奶粉进口平均价格（CIF）为2432 美元/吨，比9 月下跌85 美元。1-10 月份，中国累计进口大包奶粉516282 吨，比去年同期增加了43626 吨，同比增长9.2%。1-10 月份大包奶粉进口平均价格（CIF）为2407 美元/吨，折合人民币15871 元/吨，按照奶粉和牛奶1:8 比例折算，进口奶价格1.98 元/公斤。

投资建议与盈利预测。维持个股盈利预测。目前国内生鲜乳价格已经从7、8 月份最低点3.39 元/公斤稳步回升到3.5 元/公斤，符合我们之前报告对生鲜乳价格”耐克”型走势的判断。此外11 月份我国北方天气逐步趋冷，带来北方地区产量的季节性下降，同时带动原料奶进口的季节性增加，受到天气及进口国调控的双重因素影响，将带来进口原奶价格进一步上涨，也将带动国内生鲜乳价格进一步上涨。上游牧场盈利情况将随国内生鲜乳价格回升而提升，受益标的：西部牧业、现代牧业、中国圣牧；下游乳企原料采购成本将随着进口大包粉以及国内生鲜乳价格的提升而增加，参考上一轮原奶价格上涨周期，我们预计随着乳企原料采购价格上涨，成本压力增大，乳企销售费用率有望降低，核心推荐：伊利股份，建议关注：三元股份、光明乳业。

风险提示。食品安全问题。