摘要：一线白酒盈利估值双升推动食品饮料16 年领涨全市场，杀估值拖累了非一线白酒和其他食品饮料股价。预计17 年食品饮料行业营收增5-10%，但个性更重要，关注四选股策略：通胀预期最利好有定价权绝对龙头，茅台、安琪；有持续快速增长能力的真成长公司，看好桃李、茅台、大北农、克明、三全；大周期趋势向上的机会，仍推荐三全、老白干，关注婴儿奶粉可能的预期修正机会；壳资源可能引起资本事项的重定价组合，关注ST 皇台、兰州黄河、惠泉啤酒、*st 星湖、西藏发展五个业绩弱市值小公司。

一线白酒推动食品饮料16 年领涨市场。16 年1-11 月食品饮料板块跑赢沪深300 指数15.5pct，申万一级子行业中涨幅排名第一。其中一线白酒，实现戴维斯双击，盈利估值齐升推动股价大涨约32%；但非一线与非白酒食品饮料估值下降，股价分别+1.1%、-2.6%。食品饮料板块17 年预期PE 在行业排序中仍处中等偏下，但排序略高于净利增速，基金持仓占其持有股票比例较15 年有回升，但3Q16 仅3.9%仍低，后续加仓空间大。

预计17 年行业营收增5-10%，但行业分化明显。白酒后复苏时期，预计上市公司营收增5-10%，竞争可能加剧，关注绝对龙头、复苏滞后者、并购改革标的；乳品营收增速可能底部回升，伊利值得看好；调味品有望双位数增长，细分领域增速较快；休闲食品整体有望增长双位数，但分化大，关注个股；肉制品结构调整为主，双汇稳中求机；啤酒量下滑趋势难改，格局可能2-3 年内定鼎，利润率底部或现。

选股策略一：通胀利好有定价权绝对龙头，看好茅台、安琪。大宗商品价格大涨，人民币贬值引发进口原料或产品涨价，价格大概率向下游传导。食品饮料龙头具有定价权，能转嫁成本，从而受益，最看好茅台、安琪酵母。另外两类个股也值得关注，一是各细分子行业绝对龙头，如双汇、涪陵榨菜；事是行业本身正处于涨价趋势中的，如啤酒、乳品、速冻食品。

选股策略事：真成长仍值得关注，看好桃李、茅台、大北农、海天、克明、三全。桃李加速全国跑马圈地，盈利能力强，可保持约20%增长；茅台高端白酒最大赢家，可维持两位数增长；大北农高端猪饲料市场份额可能加速提升，其他业务亦有成长空间；海天是调味品平台公司代表，优质标的但估值略高；克明主业竞争力强持续成长，新品开发与外延并购可期；三全速冻主业持续成长，鲜食也可能拓宽公司业务范围，打开成长空间。

选股策略三：大周期趋势向上机会，继续推荐三全、老白干，关注婴儿奶粉预期修正机会。三全主业利润率提升趋势确立且可持续，鲜食三代机测试情况良好，半成品扩张有空间。老白干进入利润率兑现周期，叠加业务自身成长与并购整合，18 年前是一段好趋势。国产婴儿粉业务16 年加速下滑，随人民币贬值幅度扩大、事胎效果积累，可能有预期修正机会。

选股策略四：重定价仍推荐关注组合。延续16 年报告，从组合角度，关注ST 皇台、兰州黄河、惠泉啤酒、*st 星湖、西藏发展五个业务弱市值小公司，出现资本事项引发资产上市重定价的概率高。

投资建议：综合行业分析和四类选股策略，17 年首推贵州茅台、老白干酒、伊利股份、三全食品、大北农、克明面业、桃李面包、海天味业、安琪酵母。

风险提示：市场风格转换；原料成本涨幅超预期拖累短期盈利。

2016 年06 月22 日