本报告导读：

2016Q3 食品饮料板块收入、净利增4%、14%，一线白酒业绩延续快速增长，二三线白酒分化仍较明显。继续增持白酒龙头、以及盈利拐点逐步显现的大众品龙头。

摘要：

行业整体增速稳健，一线白酒复苏趋势明朗。Q1-3 食品饮料板块收入、净利润增6%、10%，增速同比回升。白酒收入、净利增14%、10%，其中一线白酒收入、净利增14%、10%。大众品收入增2%，增速同比下降6pct；净利润增13%，增速同比提升10pct。

Q3 调味品、啤酒、乳制品净利增速较快。Q3 板块收入、净利润增4%、14%，同比降1pct、升12pct，白酒收入、净利增16%、5%，调味品、啤酒、乳制品板块净利增速较快，单季增速超过20%。基金重仓食品饮料比例环比下降0.4pct 至2.1%，低于历史均值，其中大众品、白酒重仓比为1.4%、1.3%。

白酒龙头延续快速增长，业内分化较为明显。受益消费升级、行业品牌集中度提升，白酒板块业绩稳定增长，Q3 收入增速同比上升，其中一线白酒收入、净利润增14%、4%，二三线白酒增20%、9%。

一线白酒预收款项同比大增，贵州茅台、五粮液预收款项同比增118亿、61 亿元，奠定全年业绩基础，真实收入显著高于报表反映。

葡萄酒低基数下增速同比提升，进口冲击仍明显。Q1-3 葡萄酒板块收入、净利增3%、降1%，低基数及张裕爱欧并表下，Q3 板块收入、净利增21%、40%，进口酒冲击依然明显，Q3 板块销售费用率升3pct。

乳制品净利增速改善，行业竞争仍激烈。Q1-3 板块收入、净利降5%、增25%，Q3 板块收入、净利降8%、增26%，受益原奶价格持续低位、产品结构升级，Q1-3 毛利率同比提升4pct，板块销售费用率环比略降，但龙头市占率相当，竞争仍较激烈，短期销售费用仍将高企。

调味品营收增速较缓，成本红利下净利快速增长。Q1-3 板块收入、净利增3%、47%，Q3 增9%、60%，受益成本红利（大豆、青菜头等原材料价格维持低位）、以及产品结构持续升级，Q1-3 调味品板块毛利率34%，同比提升4pct，净利率13%，同比提升4pct。

啤酒行业景气仍较低迷，外资啤酒龙头冲击明显。人均消费量空间提升有限叠加外资品牌冲击，Q1-3 板块收入降6%、净利润降6%，Q3 板块收入降2%、扣非净利降11%；预计国产啤酒短期竞争格局难改善，板块销售费用仍将高企。

投资建议：1）白酒推荐业绩复苏趋势明确的一线龙头泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒，年底看空间15%左右估值切换行情。2）大众品关注盈利拐点逐步显现的龙头，推荐中炬高新、好想你。

核心风险：行业竞争加剧风险；食品安全问题发生的风险。