1-3Q 业绩符合预期

加加食品公布1-9 月业绩：营业收入13.39 亿元，同比增长5.1%；归属母公司净利润1.28 亿元，同比增长10.1%，对应每股盈利0.11 元。扣非后归属母公司净利润1.16 亿元，同比增长21.9%，主要受去年同期合兴股权投资基金投资收益影响。1-3Q 公司销售/管理费用率分别为9.5%/6.2%，销售费用率同比下降1.3pct，主因公司减少央视广告费用投放。

发展趋势

酱油类增速放缓，大单品战略延续。公司正积极通过打造中高端大单品“面条鲜”和“原酿造”，推动产品结构升级。1-3Q 面条鲜维持20%以上高增速，原酿造增速放缓，预计收入规模与去年同期基本持平，这与公司一二线城市商超渠道处于建立初期，高端酱油竞争激烈有关。17 年公司将继续坚持差异化经营和大单品战略，抢占商场渠道市场份额的同时积极开拓团购等新渠道业务。

植物油维持高增速，外延拓展区域型市场。1-3Q 公司植物油类产品收入延续两位数高增速。茶籽油目前规模较小，尚处于市场培育期。植物油类产品正处于自湖南、江西等优势区域市场向全国市场推广期，基础品类以销量和份额为先，折价促销对毛利率有一定影响，加之酱油类产品募投产能释放新增折旧成本，1-3Q 公司毛利率28.1%，同比下滑1.1pct。

17 年募投产能完全释放，保障产品升级。预计17 年公司募投的年产20 万吨优质酱油和1 万吨优质茶籽油项目产能将可完全释放，为公司重点运作的高端产品提供产能保障。我们认为公司未来的看点仍在于员工持股以及股权激励注入的内生增长动力。公司亦可考虑通过外延式并购实现品类扩张，增厚收入利润。

盈利预测

我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.14 元与0.16元上调4%与10%至人民币0.15 元与0.18 元。

估值与建议

目前，公司股价对应17 年44 倍市盈率，估值切换到17 年，给予38 倍P/E，我们维持中性的评级，但将目标价上调22.46%至人民币6.87 元。

风险

原料价格波动、行业需求疲软、市场投入加大。