事件:

2024 年10 月22 日，卫星化学发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入322.75 亿元，同比增长0.71%；实现归属于上市公司股东的净利润36.93 亿元，同比增长7.64%；加权平均净资产收益率为13.90%，同比减少0.93 个百分点。销售毛利率22.10%，同比增加3.36 个百分点；销售净利率11.43%，同比增加0.45 个百分点。

公司2024Q3 实现营收128.75 亿元，同比+9.89%，环比+21.51%；实现扣非后归属母公司股东的净利润18.54 亿元，同比+32.00%，环比+58.27%；实现归母净利润16.37 亿元，同比+2.08%，环比+58.36%；ROE 为6.05%，同比减少0.45 个百分点，环比增长2.13 个百分点。销售毛利率23.62%，同比增加2.61 个百分点，环比增长3.02 个百分点；销售净利率12.70%，同比减少1.56 个百分点，环比增加2.96 个百分点。

投资要点:

三季度利润环比大增，原材料价格低位震荡，看好四季度业绩2024Q3，公司实现营收128.75 亿元，同比+20.07 亿元，环比+22.79亿元；扣非后归母净利润18.54 亿元，同比+4.49 亿元，环比+6.83亿元；归母净利润16.37 亿元，同比+0.86 亿元，环比+6.04 亿元；实现毛利润30.41 亿元，同比+7.57 亿元，环比+8.57 亿元。2024年三季度公司主要原材料乙烷价格环比进一步下降，产品价差有所扩大。据Wind 及Bloomberg 数据，2024Q3 乙烷均价为115 美元/吨，同比下降45.62%，环比下降18.93%；聚乙烯均价为9558 元/吨，同比+4.35%，环比基本持平，价差为7216 元/吨，同比+24.20%，环比+4.31%；环氧乙烷均价为6864 元/吨，同比+10.00%，环比-0.41%，价差5107 元/吨，同比+37.02%，环比+3.97%。C3 方面，据Wind 数据，2024Q3 丙烷均价为655 美元/吨，同比+4.87%，环比+3.81%；丙烯酸均价为7048 元/吨，同比+6.47%，环比-1.84%，价差3060 元/吨，同比+10.30%，环比-7.20%。

期间费用方面， 2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.31/1.36/4.98/3.06 亿元，同比-0.06/+0.20/+0.06/+2.26 亿元，环比　　-0.02/+0.16/+0.97/+0.41 亿元；财务费用同比增加主要系汇兑损益增加所致。2024Q3 公司投资净收益为-1.16 亿元，同比-2.11 亿元，主要系金融工具到期损失增加所致；公允价值变动净收益为-0.69 亿元，同比-1.88 亿元，主要系交易性金融负债公允价值变动所致。

据Wind 及Bloomberg 数据，2024 年四季度以来（截至2024 年10月22 日），乙烷价格环比有所反弹，但仍处于较低位置，均价为158美元/吨，同比-3.27%，环比+38.34%；产品端聚乙烯均价为9500元/吨，同比+1.77%，环比-0.61%，价差为6757 元/吨，同比+4.48%，环比-6.36%。C3 方面，2024 年四季度以来（截至2024 年10 月22日），丙烷均价为683 美元/吨，同比+1.81%，环比+4.31%，丙烯酸价差为3096 元/吨，同比+40.04%，环比+1.17%。公司80 万吨多碳醇项目一阶段装置于2024 年7 月开车成功，我们看好公司四季度业绩。

多项目有序推进，α-烯烃综合利用项目打开成长空间2024 年7 月16 日，公司发布关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告，公司年产80 万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，标志着卫星能源三期项目一阶段一次开车成功，有效解决了卫星化学C3 一体化产业链上下游原料配套的问题，实现C3 产业链耦合闭环。公司嘉兴基地加快推进26 万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。

2024 年第二季度，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设，该项目计划总投资约266 亿元，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2 套10 万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90 万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1 套45 万吨/年聚乙烯装置、一套12 万吨/年丁二烯抽提装、一套26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200 万吨/年原料加工装置（含WAO 配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。

盈利预测和投资评级

预计公司2024-2026 年营业收入分别为445、531、669 亿元，归母净利润分别为54、68、95 亿元，对应PE 分别12、9、7 倍。公司C2 业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE 等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。

风险提示

政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。