事件：卫星化学发布2024 年年报。据公告，报告期内公司实现营业总收入456.48 亿元，同比+10.03%；实现归母净利润60.72 亿元，同比+26.77%。其中，四季度实现营业总收入133.73 亿元，同比+41.69%，环比+3.87%；或实现归母净利润23.79 亿元，同比+75.09%，环比+45.36%。

点评：2024 全年乙烯-乙烷价差约690 美元/吨；其中四季度乙烷价环比略有上行，使得乙烯-乙烷价差稍有走弱。2025 年至今，乙烯-乙烷价差大致为620 美元/吨，但C2 整体盈利情况仍较积极。报告期内C3 板块由于价差扩开，使得板块盈利占比有所提升。2025 年至今C3 板块表现继续强势，丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烯/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯/价差分别为84/2647/3462/315 元/吨，相较四季度分别+37/+874/+335/+90 元/吨，有望继续维持景气。未来三年是公司产能兑现的窗口期，成长属性明确。随着政策落地带动经济进一步回暖，公司盈利中枢有望提升。

2024 年既是高点，也是起点。2024 年化工行业整体景气位置不高，公司业绩却站上历史高点，说明公司具有较强穿越周期能力。未来三年是公司产能兑现的窗口时间。2025 年平湖石化丙烯酸技改项目、高分子乳液项目以及中韩科锐EAA 等项目有望投产。2026 年α-烯烃综合利用高端新材料产业园一阶段有望投产。2027 年预期二阶段项目投产，届时公司C2 板块有望实现产能翻番，成长性明确，盈利中枢有望继续提升。在税则政策上，乙烷的进口税率从原本的2%降低到1%，在降低企业原材料成本并推动企业实现更优经济效益同时，也为企业继续践行绿色低碳成长扫清隐忧。特别是在当前国际局势变幻莫测，各国贸易冲突加剧的背景下，从政策上对轻烃发展做出肯定，对企业后续经营有较大的正向作用。

盈利预测与估值：我们新增对公司2027 年的业绩预测，预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为70.04、90.49 和117.77 亿元，EPS 分别为2.08、2.69 和3.50 元，当前股价对应PE 分别为10.22X、7.91X 和6.08X，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：乙烷价格大幅波动，产品需求增速不及预期，项目建设进度不及预期，安环生产风险，汇兑风险等。