事件

卫星化学于2025 年3 月24 日发布2024 年度报告，2024 年实现营业收入456.48亿元，同比增加10.03%，实现归母净利润60.72 亿元，同比增加26.77%。其中，2024Q4 实现营业收入133.73 亿元，同比增加43.04%，环比增加3.87%，实现归母净利润23.79 亿元，同比增加72.61%，环比增加45.36%。

美国乙烷价格持续回落，C2 产品盈利进一步改善2024 年美国乙烷价格持续回落，全年价格均值为19.00 美分/加仑，同比减少23.04%，公司采购乙烷作为加工原料生产聚乙烯等下游产品，2024 年聚乙烯-乙烷产品价差均值为6109 元/吨，同比增加534 元/吨，受益于原材料价格持续回落，公司C2 产品盈利进一步改善。

C3 产品盈利持续承压，2024Q4 盈利有所修复当前国内PDH 装置投放速度较快，且仍有大体量拟在建产能和正在规划中的产能导致丙烯及其下游产品盈利属性下降。2024 年聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值分别为1994 元/吨、1787 元/吨、1337 元/吨，分别同比收窄192 元/吨、46 元/吨、128 元/吨。但值得注意的是2024Q4 价差出现显著修复，2024Q4 聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值分别为1935 元/吨、2045 元/吨、1454 元/吨，分别环比增加88 元/吨、425 元/吨、151 元/吨，尤其是丙烯酸产品盈利得到显著改善。

高端新材料产业园项目持续推进，中长期存较强成长属性公司绿色化学新材料产业园项目、α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目持续推进，公司后续仍有大体量α-烯烃、POE、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯、碳酸酯、乙醇胺等产品投放，伴随高附加值产品陆续投放，公司盈利能力有望进一步提升，中长期具有较强成长属性。

投资建议

我们看好公司C2 产业链成本优势带来的丰厚利润以及新项目投产为公司带来的高成长性。我们预计2025-2027 年归母净利润分别为71 亿元/92 亿元/111 亿元。

对应EPS 分别为2.12 元/股、2.72 元/股、3.30 元/股，对应PE 分别为1 0.0X/7.8X/6.4X，给予公司“买入”评级。

风险提示：项目建设不及预期风险；乙烷价格剧烈波动风险；境外业务经营与乙烷供应中断风险；原油供需受到异常扰动风险；生产安全风险；其他三方数据误差风险；汇率风险；其他不可抗力风险。