本报告导读：

多碳醇项目贡献业绩，公司2024 年全年业绩超预期。α-烯烃高端新材料产业园支撑公司后续成长。

投资要点：

维持增持评级 ，上调盈利预测，上调目标价：我们上调 2024-2026年EPS 为1.84/1.95/2.79 元（原为1.70/1.93/2.77 元），参考可比公司给予2025 年15XPE 估值，上调目标价为29.25 元（原为22.10 元），维持“增持”评级。

2024 年业绩超越市场预期：公司公告2024 年业绩快报，2024 实现营收474.26 亿元，同比+14.32%，净利润60.82 亿元，同比+26.99%，扣非后归母净利润60.06 亿元，同比+28.54%。其中，2024Q4 实现净利润23.89 亿元，同比+73.37%，环比+45.93%，扣非后归母净利润19.18 亿元，同比+47.77%，环比+3.5%。我们预计四季度非经常性损益主要为环氧乙烷装置催化剂白银租赁以及远期外汇估值变动损益影响。因第四季度公司提高产能利用率，乙烷成本中低位运行，多元醇项目陆续投产贡献业绩，公司2024 全年业绩超越市场预期。

四季度公司部分产品价差扩大，化工品价格继续修复：2024Q4 公司主要产品价差乙烯-乙烷/丙烯-丙烷/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯- 丙烯价差为3339/2492/2791/1180/725 元/ 吨， 环比-10.18%/+16.06%/+67.70%/ +21.37%/-9.74%。

多碳醇项目贡献业绩，α-烯烃高端新材料产业园预计于年底达产：

公司多碳醇项目于7 月开车，低成本一体化竞争优势提升，多碳醇已经于2024Q4 起贡献业绩。公司α-烯烃新材料产业园顺利开工，预计于2025 年底陆续投产。产业园将围绕α-烯烃产业链延伸，布局包括聚烯烃（含茂金属聚乙烯），聚乙烯弹性体POE，聚α-烯烃等新材料。2025 年公司将有EAA、高分子乳液丙烯酸及酯等新产能陆续落地。公司加大研发投入，2024 年前三季度公司研发投入12.93亿元，同比+4.30%。公司多项高性能材料对标国际标准。未来公司有望以新质生产力助推新材料发展。

风险提示：乙烷价格上涨，产能建设进度低于预期。