事件：卫星化学发布2024 年业绩快报，整体业绩略高于预期。据公告，报告期内公司或实现营业总收入474.26 亿元，同比+14.32%；或实现归母净利润60.82 亿元，同比+26.99%。其中，四季度或实现营业总收入151.51 亿元，同比+42.87%，环比+17.68%；或实现归母净利润23.89 亿元，同比+71.13%，环比+45.94%。

点评：2024 年公司业绩表现亮眼，四季度C2 板块乙烷均价约21.70 美分/加仑，环比略有上行，乙烯-乙烷价差环比稍有走弱。C3 板块部分价差扩开，使得C3 板块整体盈利占比有所提升。其中，丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烯/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯/丙烯腈平均价差分别为47/1773/3126/225/628元/吨，环比分别-14.55%/+31.92%/+64.87%/-21.60%/+455.75%。据公告，公司80 万吨/年多碳醇项目已稳定运行，C3 板块实现耦合闭环。原料乙烷进口关税下调，降低公司采购成本同时增强了C2 轻烃化工产业的综合竞争力。未来三年是公司产能兑现的窗口期，成长属性明确。随着政策落地带动经济进一步回暖，公司盈利中枢有望提升。

践行成长提升盈利中枢，政策扫清轻烃发展隐忧。未来三年是公司产能兑现的窗口时间。2025 年平湖石化丙烯酸技改项目、高分子乳液项目以及中韩科锐EAA 等项目有望投产。2026 年α-烯烃综合利用高端新材料产业园一阶段有望投产。2027 年预期二阶段项目投产。公司成长性明确，多项目加持有望使得公司盈利中枢迈向新的台阶。在税则政策上，乙烷的进口税率从原本的2%降低到1%，在降低企业原材料成本并推动企业实现更优经济效益同时，也为企业继续践行绿色低碳成长扫清隐忧。特别是在当前国际局势变幻莫测，各国贸易冲突加剧的背景下，从政策上对轻烃发展做出肯定，对企业后续经营有较大的正向作用。

盈利预测与估值：我们预计公司2025-2026 年的归母净利润分别为70.04和90.49 亿元，EPS 分别为2.08 和2.69 元，当前股价对应PE 分别为9.92X 和7.68X，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：乙烷价格大幅波动，产品需求增速不及预期，项目建设进度不及预期，安环生产风险，汇兑风险等。