本报告导读：

近期财政政策频出，化工品回暖预期强，烯烃、聚酯产业链部分环节价差出现改善迹象，关注受益国内需求预期好转的中下游龙头企业。

投资要点：

维持行业增持 评级。推荐受益国内需求预期好转的中下游龙头企业卫星化学(002648.SZ)，宝丰能源(600989.SH)，恒力石化(600346.SH)，荣盛石化(002493.SH)，中国石化（600028.SH），新凤鸣(603225.SH)，桐昆股份(601233.SH)。推荐中国海洋石油(0883.HK)，中国石油股份(0857.HK)、中海油田服务(2883.HK)、海油发展(600968.SH)、中石化炼化工程(2386.HK)。

国内主营炼厂与山东地炼表现维持分化。2024 年8-9 月全球成品油裂解价差逐步走弱，近期维持偏弱震荡。国内主营炼厂与山东地炼表现分化，国内主营炼厂毛利维持在300-500 元/吨附近波动，为近五年同期中位水平，10 月以来略有走强，开工率维持在75-80%区间波动。而近期山东地炼毛利持续走弱至近五年同期低点，开工率明显低于主营炼厂，但8 月以来维持修复节奏，10 月逐步上升至54%附近。

烯烃产业链向好趋势，丙烯酸产业链价差持续改善。近期乙烯、丙烯产业链开工环比持续上行，10 月以来不同原料聚乙烯利润均有所上升，而聚丙烯各工艺价差涨跌互现，整体稳中偏强。丙烯酸及酯市场价格整体抬升，7 月丙烯酸价差触底后持续改善，从150 元/吨上行至10 月17 日的633 元/吨，9 月底以来的连续三周，丙烯酸与丙烯酸丁酯理论利润改善加速。

聚酯产业链复苏节奏，终端维持高开工氛围。近期PXN 与PTA 加工差压缩，而涤纶长丝现金流表现良好，POY 价差上升至1190 元/吨。PX、PTA 及聚酯环节开工率均持续提升至近五年同期高位水平。

此外，终端维持高开工氛围，开工率高位提升，江浙织机、江浙加弹、华南织机、江浙印染开工率分别为93%、83%、55%、86%，高于往年同期。

风险提示：全球宏观经济衰退超预期、地缘政治事件风险、政策落地推进不及预期等。