事件

10 月22 日，公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度，公司实现营业收入322.75 亿元，同比+0.71%；实现归母净利润36.93 亿元，同比+7.64%；加权平均净资产收益率为13.90%，同比减少0.43 个百分点。销售毛利率22.10%，同比增加3.36 个百分点；销售净利率11.43%，同比增加0.45 个百分点。

其中，2024 年Q3 实现营收128.75 亿元，同比+9.89%，环比+21.51%；实现归母净利润16.37 亿元，同比+2.08%，环比+58.36%；平均净资产收益率为6.05%，同比减少0.45 个百分点，环比增加2.13 个百分点。销售毛利率23.62%，同比增加2.61 个百分点，环比增加3.02 个百分点；销售净利率12.70%，同比减少1.56个百分点，环比增加2.96 个百分点。

点评

C2 检修后放量叠加价差改善，公司三季度业绩环比增长。2024Q3 公司实现归母净利润16.37 亿元，环比+6.03 亿元。其中，毛利润环比+8.58 亿元，研发费用环比+0.97 亿元，财务费用环比+0.40 亿元，所得税环比+0.73 亿元。公司毛利润环比改善，一方面受益于连云港C2 装置检修完成，产销量环比提升，同时公司年产80 万吨多碳醇项目一阶段与2024 年7 月投产贡献增量；另一方面，公司主要产品价差有所改善，据Wind 及Bloomberg，2024Q3 环氧乙烷-乙烷价差达4977元/吨，环比+0.40%，乙二醇-乙烷价差达3102 元/吨，环比+7.22%（考虑2 个月乙烷库存）。公司财务费用增加主要由于本期汇兑损益增加所致。展望2024Q4，价差方面，乙烷价格低位维持，同时近期C2 相关产品价格有所上行，截至10月26 日，2024Q4 聚乙烯-乙烷价差达6083 元/吨，环比+5.66%，环氧乙烷-乙烷价差达5254 元/吨，环比+5.57%，乙二醇-乙烷价差达3353 元/吨，环比+8.11%（考虑2 个月乙烷库存）；项目方面，年产80 万吨多碳醇项目二阶段正在收尾过程中，预计将于近期投产。价差改善叠加新项目落地，看好公司盈利维持并向上。

α-烯烃高端新材料项目有序推进，支撑公司中长期成长。近年，公司C2 业务依托北美低价乙烷，展现出强成本优势。在低成本优势基础上，公司持续扩大相关产能。6 月24 日，公司在连云港徐圩新区投资建设的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目正式启动，目前项目一阶段已经全面开始建设，进展顺利，预计将于2025 年底中交，2026 年初投产；项目二阶段预计会在今年下半年完成项目开工等手续办理，2026 年底建成，2027 年初投产。同时，项目配套的乙烷船也均下单，其中一阶段的6 艘VLEC 乙烷船已在2023 年7 月下单建造，预计会在2026年初交付，与公司项目一阶段建设进度保持一致；二阶段8 艘ULEC 乙烷运输船已经分两批于2024 年8 月和10 月下单建造，会配套满足项目二阶段装置投产运行。随着公司α-烯烃高端新材料项目有序推进，将支撑公司中长期成长。

持续加大研发投入，提升核心竞争力。公司坚定科技创造未来，大力整合科技创新资源，发展科技新质生产力。2024 年前三季度，公司研发投入12.93 亿元，同比增长7.72%。报告期内，公司乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺科技成果经院士专家组认定，总体达到国际先进水平，催化体系设计方面达到国际领先水平，有利于促进新材料产业的自主可控和安全可靠；同时，高碳α-烯烃高活性催化制聚乙烯弹性体（POE）绿色工艺技术成果经中国石化联合会专家组认定，达到国际先进水平，可有效降低我国在新能源汽车和光伏等产业的原材料进口依赖问题。2024 年5 月28 日，公司未来研发中心也开工建设，未来5 年公司将加大研发投入，计划五年内投入研发100 亿元，加大引入海内外高端人才，构建低碳化学新材料科技公司研发创新体系，同时聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化，突破“卡脖子”新材料技术，持续提升核心竞争力。

盈利预测与估值

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为54.58/65.76/90.61 亿元，EPS 分别为1.62/1.95/2.69 元，现价对应 PE 为 11.79/9.78/7.10 倍。卫星化学是轻烃一体化龙头公司，成本优势显著，后续新增项目众多，布局高端新材料，续力成长曲线，加速产业链升级。维持 “买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、产品需求不佳风险、新产能兑现不及预期风险