事件描述

10/21 日晚，卫星化学发布2024 年三季报告，营业收入322.75 亿元，同比+0.71%；归母净利36.93 亿元，同比+7.64%；扣非净利40.88 亿元，同比+20.48%。

结束检修产销量恢复正常，C2 原料下跌价差环比继续改善三季度收入128.75 亿元，yoy/qoq +9.89%/+21.51%；归母净利16.37亿元， yoy/qoq+2.08%/+58.36% ； 扣非净利18.54 亿元，yoy/qoq+28.64%/+58.27%。三季度扣非净利口径同环比大增。从价差来看，三季度原油价格震荡加剧，但烯烃由于检修频繁供需略紧，整体价格坚挺。美国天然气及乙烷价格下跌，三季度乙烷均价15.73美分/加仑，季度均价环比-18.20%，丙烷旺季略有上升均价5141 元/吨，环比+0.7%。丙烯酸价格季度初下跌后逐渐回升，乙二醇价格回暖。往后看，我们认为美国天然气供应过剩趋势不变，乙烷价格或维持低位。同时，近期丙烯酸产业链供需紧张价格回升，公司将充分受益丙烯酸及酯上涨弹性。

丁辛醇项目投产，α-烯烃综合利用高端新材料产业园继续推进建设

公司新增项目陆续落地。2024 年7 月16 日，公司披露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，80 万吨丁辛醇项目已于三季度产出合格品，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利。后续公司将加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设，为高吸水性树脂和高分子乳液升级扩能发展提供原料保障。

此前半年报显示，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266 亿元，公司将采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170 万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60 万吨、聚α-烯烃3 万吨。项目预计将于2026-2027 年投产，届时公司乙烯当量产能实现较现有翻倍。2024 年8 月27 日，卫星化学发布公告，拟与EPS 旗下公司签订6 艘ULEC 原料运输船舶租赁协议，由后者建造船舶并向公司提供乙烷原料运输服务，租约15 年，船舶预计将在2027 年内交付。此前在2023 年7 月17 日公告中已披露拟与SINOGAS 洽谈6 艘VLEC 原料运输船舶租赁协议，租约15 年，租金总额17 亿美元，预计将于2026 年交付。此次为公司保障三四期烯烃项目的第二批船舶运输协议的披露，两批共计12条乙烷运输船将为公司的三期四期项目提供充足的乙烷运力保障。

投资建议

由于金九银十化工品需求不及预期，略下调2024 盈利预测，预计公　　司2024-2026 年归母净利润分别为54.94、66.81、94.19 亿元（原值为61.35、69.97、96.43 亿元），对应 PE 分别为11.21、9.22、6.54 倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

（3）环境保护风险；

（4）项目投产进度不及预期；

（5）股权激励不及预期。