传统优势企业渐成成本支撑：海外机构投资者对于化工龙头企业的投资积极性很高，主要原因是化工作为重资产行业，持续分红的能力很强。而一些传统优势企业，近几年在新竞争对手的冲击下，财务情况出现明显恶化。以全球最大的化工企业巴斯夫为例，过去多年尽管经营利润所有波动，但折旧摊销很大，充足的EBITDA 和现金流使得分红一直维持在30 亿欧元左右。而2020 年之后，受到我国化工产能释放及欧洲能源成本提升的冲击，巴斯夫的EBITDA 大幅下滑，实际已经没有余力进行分红。上海石化的情况也类似，2009 年炼化一体化项目基本成型后，2010-2019 年累计分红达到约130 亿。但2019 年之后，随着国内新一批大型炼化一体化项目陆续投产，EBITDA 下降到仅剩3 亿元，基本丧失了分红与扩张的能力。

重新审视龙头企业的分红潜力：传统优势企业遭遇困境的同时，新兴龙头企业由于竞争力更强，EBITDA 随着项目投产得到快速增长。只不过由于目前行业景气度较差，且过去几年这些企业资本开支强度极大，导致市场认为后续投资可能会带来负回报。但我们认为在高质量发展的新形势下，化工大宗品供给增速已开始趋缓，这些龙头企业未来的资本开支强度也会随之下降。且传统竞争力较弱的企业对成本曲线形成有力支撑，龙头企业在建新增产能预计还能推动EBITDA 增长。因此我们认为在EBITDA 增长，资本开支下降的情况下，化工龙头企业将开始展现较强的长期分红潜力。

我们通过模拟测算筛选了化工板块中分红潜力较大的企业，其中建议关注万华化学、恒力石化、荣盛石化、盐湖股份、卫星化学、云天化、宝丰能源、广汇能源、龙佰集团、华鲁恒升等。这些公司本身就是各行业龙头，从周期投资角度，当下本也是布局的良好时机。另外值得注意是，正文中分析荣盛石化主要反映的是浙江石化的分红潜力。而桐昆股份是浙江石化的参股股东，如果浙江石化开始进行分红，桐昆股份也将直接获得股权（20%）对应的分红现金，企业价值也有望得到提升。

风险提示

油价波动风险；政治风险；企业经营策略；假设条件变化影响测算结果。