核心要点：
2024 年上半年公司归母净利润同比正增长
2024 年上半年，公司实现营收194.0 亿元，同比下降4.6%，归母净利润20.6亿元，同比增长12.5%。销售毛利率21.08%，同比增长3.6pct，销售净利率10.58%，同比增长1.4pct。2024Q2，公司实现营收106.0 亿元，同比下降2.5%，环比增长20.3%，归母净利润10.3 亿元，同比下降8.5%，环比增长1.1%。
公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，现已形成C2、C3 双产业链布局公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业。其以轻质化原料生产烯烃，并不断向下游产品延伸发展。公司现已形成C2、C3 双产业链布局，公司拥有国内首套进口乙烷综合利用装置、首套丙烷脱氢装置，是国内最大的丙烯酸及酯生产企业。具体来看，截至2024 年6 月，C3 方面，公司拥有年产90 万吨丙烯、189 万吨丙烯酸及酯、45 万吨聚丙烯、182 万吨双氧水、15 万吨高吸水性树脂、21 万吨高分子乳液、2.1 万吨颜料中间体、40 万吨环氧丙烷装置；C2 方面，公司拥有年产250 万吨乙烯、80 万吨聚乙烯、219 万吨环氧乙烷、182 万吨乙二醇、50 万吨聚醚大单体、60 万吨苯乙烯、40 万吨聚苯乙烯、10 万吨乙醇胺、15 万吨碳酸酯、1000 吨α-烯烃装置。
公司C2 业务具备成本等优势，产品向高端化布局公司采用进口乙烷裂解制备乙烯。公司与美国头部能源公司合作，设立的美国合资公司ORBIT，拥有乙烷出口储备能力，以及全球最大的乙烷船队，可为公司连云港基地的C2 项目提供充足且低成本的绿色低碳乙烷原料。
公司在C2 业务方面具备众多优势。1、公司乙烷资源具备先发优势。在美国通过自建码头、管道获得乙烷资源非常困难，公司在美国市场深耕多年，上下游供应链配套已经非常完善和成熟，国内同行想要复制同样路线难度较大。2、公司乙烷资源具备原材料成本优势。美国油气开采量大，乙烷供给量大，但美国乙烷出口设施能力有限，乙烷供大于求，预计价格有望维持较低水平。低成本原材料为公司带来竞争优势。3、相比于石脑油裂解制乙烯路线，乙烷裂解制乙烯具有收率高、投资少、污染小等优点。乙烷制乙烯的收率能达到80.5%，远高于国内传统石脑油制乙烯的35%收率。
C2 产品向高端化布局。2024 年6 月，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目正式启动建设。公司采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170 万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60 万吨、聚α-烯烃3 万吨。上述高端新材料受制于高碳α-烯烃原料、催化剂、生产工艺等问题，目前主要依赖进口。此类产品下游应用广阔，在防护材料、高端膜料、光伏、新能源车、高端润滑油基础油、聚合物改性等领域均有较好的应用前景，产品盈利空间可观。公司已在相关领域取得一系列重大研发成果，如公司自主开发的乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯技术解决了高碳α-烯烃原料依赖进口的问题；公司α-烯烃（C4、C6、C8）、POE 中试产品达到国际标准，金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂 等研发成果达到工业化要求，实现技术瓶颈突破。
2024 上半年C2 业务价差回升。2024 年上半年，原料乙烷均价142 美元/吨，同比下降15.7%。公司C2 相关产品环氧乙烷、乙二醇均价同比分别上升2.0%、10.3%。环氧乙烷-乙烷、乙二醇-乙烷价差扩大，分别同比上升7.3%、26.8%。C2 业务价差回升，或为公司半年报归母净利润增长的主要原因。
公司加强C3 产业链原料一体化布局
公司加强C3 产业链原料一体化布局。2024 年7 月，公司披露平湖基地新材料新能源一体化项目顺利建成，年产80 万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品。该项目利用丙烯生成多碳醇，有助于实现丙烯酸酯的核心原材料自供，降低生产成本，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。
此外，C3 产业链相关产品，如丙烯酸、丙烯酸丁酯当前价差已经跌至历史底部，预计未来下降的空间有限，盈利能力有望随经济复苏而逐步修复。
公司还有多个C3 项目在建，年产26 万吨高分子乳液项目，预计于2024年下半年建成；年产20 万吨精丙烯酸项目，预计将在2025 年建成投产。
投资建议
公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，现已形成C2、C3 双产业链布局。公司C2 业务采用进口乙烷裂解制备乙烯，公司乙烷资源具备原材料成本优势。公司C2 产品向高端化布局，有望贡献未来业绩增量。C3业务方面，公司加强C3 产业链原料一体化布局，实现核心原材料自供，降低生产成本。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为61.17、73.76、90.29 亿元，当前股价对应PE 为9.22、7.65、6.25 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动；需求不及预期；新产能建设进度不及预期等风险。
