本报告导读：消费金融市场起飞，而坏账率居高不下，通过大数据征信控制风险成为行业的首要问题。我们看好开放的第三方数据平台，推荐海立美达、宏磊股份。

摘要：

市场尚未认识到消费金融第三方征信大数据平台的价值。首先，消费金融正在蓬勃成长，而且由于其相对规范的行业属性，成为本次互联网金融整顿的避风港，而部分投资者却因为互联网金融的整顿而忽视了行业的结构性差异。其次，部分投资者认识到了消费金融的市场前景，但局限于关注持牌公司和渠道公司，而忽视了第三方数据平台的价值。我们认为，当前消费金融的核心问题是坏账率高，通过大数据控制风险是决定消费金融成长壮大的关键。相对于封闭体系，开放的第三方数据平台可以做到更好的数据深度和广度；而且信用评估模型依赖于海量案例的训练，第三方平台有希望做得更加稳健。

消费金融蓝海起飞。2016 年天猫双11，花呗撬动消费金额268 亿，同比增长267%，昭示着我国消费金融行业的巨大成长潜力。国际对比来看，2015 年美国“消费信贷总额/消费支出总额”达到29%，而我国仅为14%。我国消费信贷总额有望从2015 年的不到4 万亿，增长到2023 年的16 万亿，复合增长率20%。

第三方数据平台市场空间百亿元。当前消费金融的核心问题是坏账率高，这决定了通过信用数据评估来控制风险的重要性。互联网时代为消费者大数据的积累提供了便利，我们看好开放的第三方大数据平台的前景。我们估算，我国第三方征信与数据服务的市场规模约为100 亿元。

推荐标的：海立美达、宏磊股份；受益标的：键桥通讯、二三四五。

看好第三方数据平台的投资价值，推荐海立美达、宏磊股份，键桥通讯受益。①海立美达：国内最大的银行短信发送商，同时也是A 股最大的第三方支付公司，为A 股稀缺的拥有海量数据的标的；另外海立美达还通过子公司联动优势参股国内第三方数据平台龙头百融金服。②宏磊股份：收购广东合利，全面转型金融支付业务，有望以收单业务为基础，嫁接丰富的金融增值服务，打造金融支付生态圈。

③键桥通讯：拟收购上海即富45%股权，预计2017 年上海即富收单流水将达7000 亿元左右，国内排名前列，未来键桥通讯有望以银行卡收单为基础拓展出信用服务、数据营销等增值价值链。同时，看好具备优秀渠道推广能力的标的，二三四五受益。二三四五：国内第三大网址导航服务商，拥有4700 万用户的上网主页，联手中银消费金融公司推出“2345 贷款王”，后续增长动力强劲。

催化剂：互联网金融行业整顿结束；消费金融牌照进一步放开。

风险提示：消费金融风险事件频发，引起监管层高度关注并引来整顿。