本报告导读：

宏磊股份有望以收单业务为基础，嫁接丰富的金融增值服务，打造金融支付生态圈。

投资要点：

首次覆盖给予“ 增持”评级，目标价60 元。市场认为公司将要并购的广东合利在收单业务上面临发展瓶颈。我们认为，公司有望以收单业务为基础，嫁接丰富的金融增值服务，打造金融支付生态圈。预计2016-2018 年EPS 分别为0.05/0.46/0.75 元。参考可比公司的估值水平，给予行业平均PEG 水平即2.0X，对应目标价60 元，首次覆盖“增持”。

央行打击“二清机构”，合利宝线上、线下收单面临爆发。监管机构对个别大宗交易所的清理整顿，导致合利宝线上收单业务短期承压。

我们认为，我国大宗商品交易仍处于快速发展期，合利宝提供了成本优于银行存管模式的便捷交易方案，清理整顿之后有望重新起飞。更为重要的是，2016 年以来央行进一步加大对“二清机构”的打击力度，作为拥有支付全牌照的合利宝，有望借助于外包服务商的力量，实现线上、线下收单业务的爆发式增长。

以支付为基础，嫁接金融增值服务，打造金融支付生态圈。广东合利是一家支付全牌照公司，同时宏磊新任管理层具有丰富的金融从业背景。我们判断，公司有望以支付业务为基础，借助于海量线上/线下支付渠道，嫁接丰富的金融增值服务，如大数据征信业务（个人和企业）、小额贷款业务、消费金融业务、保险经纪业务、财富管理业务等，打造盈利能力和发展前景强劲的金融支付生态圈。

催化剂：国家清理“二清机构”；收购广东合利后开展金融增值业务。

风险提示：大宗品交易所整顿的政策风险；金融增值业务发展缓慢。