核 心 观 点

白酒：中长期配置价值凸显：目前看，高端和次高端受经济影响，呈现不同的压力，普飞批价从春节2700元左右下降至当前2200元左右，进入6月下旬后逐步企稳；地产酒，相对比较刚性，批价略有下降；次高端，商务影响较大，导致销量不及预期，静待消费好转；重点推荐高端和部分地产酒。从中长期看配置价值凸显：白酒自身的行业属性并未发生大的变化，名酒市占率提升逻辑依然成立；白酒升级只是短期受到影响，中长期升级的趋势并未发生变化；中长期看白酒主力饮酒人群相对稳健；深度调整后，白酒龙头24年估值14-20倍，已处于历史低位。

啤酒：即使在消费升级趋势放缓的当下，产品结构持续升级仍为行业高端化提供充足动能，24Q1青啤/重啤/燕啤/珠啤吨价累计增速分别为+2.6%/+0.8%/+6.2% ；但24Q1受同期高基数影响，行业整体销量承压明显，Q2受需求复苏较弱及雨涝天气频繁影响，预计量增存在压力；进入Q3后，一方面随着餐饮市场的持续复苏，现饮渠道预计同比将有明显改善；另一方面，7月以后低基数效应凸显，叠加欧洲杯与奥运会两大体育赛事及厄尔尼诺现象带来的夏季高温天气等利好下，24年旺季啤酒销量表现值得期待。推荐重庆啤酒（600132）、青岛啤酒（600600）、华润啤酒（0291.HK）。

乳制品：乳制品：乳制品需求偏弱，伊利主动调整渠道、控制出货节奏；原奶价格下降，利好乳企释放利润弹性。

重点推荐伊利股份（600887）、新乳业（002946）。

调味品：随着B端餐饮行业复苏以及C端调味品健康化趋势持续，行业格局将持续改善。高线市场高端升级+低线市场渠道下沉+社会餐饮复苏，抗周期能力较强，产品结构升级和集中度提升（ 比如酱油，18-23年行业CR5从33%提升至39% ）两大增长逻辑不变；优选基本面扎实、业绩确定性强的细分子行业龙头企业，推荐海天味业（603288）、中炬高新（600872）、千禾味业（603027）、恒顺醋业（600305） 。

速冻食品：龙头优势明显，长期增长可期。速冻火锅料行业长期维持双位数增长，而龙头企业规模优势明显；米面制品竞争较为激烈,同时B端与C端渠道相互渗透，加速中小品牌出清，利于行业集中度提升，推荐安井食品（603345）、三全食品（002216）、千味央厨（001215）、广州酒家（603043）、同庆楼（605108）。

食品综合：推荐各子板块龙头，重点推荐安琪酵母（600298）、绝味食品（603517）、洽洽食品（002557）、盐津铺子（002847）、桃李面包（603866）、晨光生物（300138）等子板块龙头和优质个股。

风险提示：高端酒价格或大幅下滑；原材料价格波动风险；经济增速大幅放缓风险。