事件：公司发布 2023年度三季报，2023年前三季度实现营业总收入9.4亿元，同比+19.1%，实现归母净利润1.1 亿元，同比+6.3%；单三季度实现营业总收入2.8亿元，同比+43.8%，实现归母净利润946 万元，同比+1682.3%，业绩符合市场预期。

省内夯实省外开拓，持续优化渠道结构。产品结构上：公司聚焦产品结构升级和核心大单品培育，聚焦100-200 元价位的人之德，积极抢占竞品份额，带动省内市场恢复性增长；甘肃市场聚焦出口型核心大单品，产品结构显著优化。消费场景上:积极抢占宴席、旅游等消费场景的恢复性增长红利。区域上:积极开拓省外市场，甘肃、北京公司等省外市场增速高于省内，成长空间持续拓宽。渠道上:省内积极推进渠道转型，持续增强渠道推力；省外着重布局优质团购商、渠道经销商，积极蓄力省外市场开拓。

毛利率进一步提升，经营质量优化显著。23 年单Q3：1、受益产品结构优化，毛利率同比提升6.6 个百分点至65.5%。2、公司优化渠道费用投放模式，提升费用投放效率，销售费用率同比下降7.2个百分点至28.7%。3、管理费用率保持平稳，财务费用率受美元汇率影响同比增加6.3 个百分点至-0.4%，综合费用率同比下降1.0 个百分点至45.4%。4、2023 年三季度末合同负债0.9亿元，同比+57.9%，渠道信心显著增强；经营现金流净额1.6 亿元，同比+5369%，经营质量提升明显。

深度调整节奏显著，激励充分动力十足。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、优化激励模式，深度调整节奏显著：1、聚焦天之德、国之德、人之德、出口型及星级系列产品，聚焦人之德核心大单品抢占150-200 元价位，发布新产品家之德积极布局300 元价位，青海全面导入国之德真年份产品，产品布局带动结构升级明显。2、创新“1+3N”营销模式，深挖经销商团购资源，重点推进经销商转型；聚焦优势资源全力开发晋、陕、豫等省外市场，积极拓展成长空间。3、公司股权激励落地，授予价格7.12 元，2023-2025 年营收考核目标分别为11.76 亿元、13.72 亿元、15.68 亿元，激励到位，经营势能强劲，看好公司长期成长能力。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.28 元、0.45 元、0.60元，对应PE 分别为53 倍、33 倍、25 倍。公司受益省内消费升级和省外市场开拓，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。