总览：21H1食品饮料行业整体业绩增速较20H1改善明显，但处市场偏后水平21H1 食品饮料行业营收、利润增速较20H1 改善明显，但全市场看处偏后水平。21H1行业营收/利润同比增速为+14.99%/+15.84%（整体法），较20H1 的+6.17%/+10.30%增速水平显著回升。板块收入及归母净利润增速在30 个主要行业中分别排名27/23（中信证券行业分法）。子板块来看，收入方面，21H1 增速排名前三分别为其他酒（+36.15%）>非乳饮料（+29.85%）> 乳制品（+21.40%）；归母净利润方面，增速排名前三分别为其他酒（+125.83%）>乳制品（+47.26%）>非乳饮料（+45.04%）。
白酒：行业景气度仍在，21H1增速基本回归常态化21H1 白酒板块实现营收/归母净利润1595.77/578.66 亿元，同比+21.25%/+20.95%；，较20H1 的+2.12%/+8.00%增速提速明显。21H1 疫情对行业冲击基本消除，叠加20H1低基数效应，行业收入及利润增速均恢复两位数水平。分价格带看：（1）疫情对高档酒冲击有限，20H1、21H1 高档酒收入及利润均保持稳健增长。（2）疫情对次高端及区域龙头白酒冲击较大，但疫情消退后次高端及区域龙头白酒表现出较高的业绩弹性。21H1 次高端及区域龙头酒企的业绩均超过疫情前水平，表现出较高的业绩弹性。（3）中档酒和低档酒下游需求恢复较不理想，其中中档酒业绩同比表现出高弹性，但业绩并未明显超过疫情前水平。低档酒受需求影响，业绩未超过疫情前水平。
啤酒：产品结构升级持续，成本端压力略有显现21H1 啤酒板块实现营收/归母净利润346.56/36.39 亿元，同比+35.20%/+41.33%；合21Q2 营收/归母净利润185.88/23.62 亿元，同比+16.11%/+3.65%（未考虑重啤业绩重述，仅为法定披露数据）。21H1 啤酒板块业绩高增原因是（1）20H1 业绩低基数。
（2）21H1 疫情常态化后啤酒消费恢复正常，下游需求平稳释放。（3）产品高端化持续推进。（3）重啤完成资产重组，收入/利润均有较大扩张。预计未来国内啤酒头部企业销量将保持小幅增长态势，业绩增长将来自于高端化带来的利润弹性。21H1麦芽、大麦、包材等原材料价格上行，逐步吞噬企业利润，头部企业有望通过产品升级及直接提价对冲成本压力。预计头部企业竞争优势将在21H2 得到更好的体现。
调味品：21H1板块业绩短期承压，21H2有望迎来环比改善21H1 调味品行业实现营收/归母净利润200/43 亿元，同比+3.7%/-6.0%，较2019 年+15.5%/9.5%。折合21Q2 实现营收/归母净利润93/18 亿元，同比-12.9%/-29.2%，较2019 年+8.7%/-10.3%。总体看，21Q1 受益于低基数效应与春节延迟备货，收入与利润均实现较高增长，但21Q2 在需求疲弱的冲击下，同时渠道库存高企叠加社区团购冲击价格体系，行业出现系统性收入下滑，同时大豆成本压力与企业高费用投放对利润端造成压力，最终导致板块业绩出现较大幅度下降。我们认为在需求修复与库存去化的推动下，21H2 行业有望边际改善，但真正的拐点还需在22H1 验证。
乳制品：21H1竞争趋缓逻辑兑现，21H2盈利有望持续改善21H1 乳制品行业实现营收/归母净利润829/62 亿元，同比+19.4%/+49.4%，较2019年+24.9%/36.8%。折合21Q2 实现营收/归母净利润452/31 亿元，同比+10.1%/-1.2%，较2019 年+30.7%/56.9%。总体看，21Q1 受益于低基数效应叠加春节备货延迟，收入端实现高增长，同时主要乳企提价与减弱促销，推动盈利端显著改善。21Q2 业绩增速环比回落，主要系去年同期渠道补库存导致基数偏高，实际上较19年同期仍实现较高增长，此外原奶成本压力在二季度凸显，但主要企业仍通过优化产品结构与缩减费用对冲了部分成本压力，最终毛销差降幅相对可控。
肉制品：猪价下行造成业绩同比下滑
2021H1 肉制品板块实现营收/归母净利润660.22/33.75 亿元，同比-3.13%/-12.32%；合21Q2 实现营收/归母净利润305.78/13.80 亿元，同比-11.14%/-30.74%。收入端，21H1 猪肉价格下滑明显造成屠宰业务板块收入普遍下行。利润端，以双汇为代表的肉制品公司通过进口猪肉获得的成本优势逐渐消失，利润承压明显。屠宰板块方面，营业收入随猪肉价格下行下滑明显，但未来随着生猪出栏量提高，屠宰数量有望走高，毛利率及开工率有望得到较好恢复。肉制品业务板块，成本端有望受益于猪价的低迷，未来肉制品板块毛利率有望得到提振。
休闲食品：团购冲击二季度业绩承压，关注下半年渠道端拓展2021H1 休闲食品板块收入/净利润同比+9.46%/+14.87%，收入快速增长主要因春节后置导致备货集中于21Q1 及去年疫情低基数效应。21Q2 收入/净利润同比+1.27%/-9.97%，Q2 利润下滑主因社区团购分流线下商超客流，同时以低价模式压缩企业利润空间。但社区团购长期发展有待检验，而龙头企业在品牌、产品、渠道等方面所深耕积累的优势才是长远发展根基。下半年重点关注多元渠道扩张的企业。
其他食品：主业稳定增长保障整体业绩向好发展，关注产能渠道外延扩张企业2021H1 其他食品板块收入/净利润同比+18.32%/+11.90%，疫情缓解线下客流逐渐回暖，以及消费偏刚性，保障整体业绩稳定向好发展。2021Q2 收入/净利润同比+7.90%/-8.23%，利润下滑主因部分原材料成本大幅上升，以及部分企业加大促销活动，费用投放增长压缩利润空间。未来重点关注产能扩张，渠道拓展的企业。
投资建议
可选品：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、珠江啤酒。大众品：推荐伊利股份、燕塘乳业、天润乳业、中炬高新、恒顺醋业、盐津铺子、养元饮品。
风险提示
宏观经济疲软或疫情反复带来行业需求下行；业绩不达预期；市场系统性风险等。
