事件：公司发布2023 年三季度报告。公司2023 年前三季度实现营收53.7 亿元，同比减少18.04%，实现归母净利-1.53 亿元，同比减少138.12%，扣非归母净利-2.20 亿元，同比减少166.56%。2023Q3 单季度实现营收18.4 亿元，同比下降2.71%，环比上升4.04%；实现归母净利0.32 亿元，同比上升127.02%，环比上升125.46%，业绩环比有所改善。

年内稀土价格下降致公司业绩下挫。受稀土产品市场价格下行影响，稀土资源综合利用业务主要产品毛利率下滑明显，同时公司对稀土存货计提存货跌价准备。

根据生意社数据，2023Q3 镨钕氧化物平均价为48.7 万元/吨，相较2023Q2 的48.0 万元/吨小幅上涨1.3%，较去年同期镨钕氧化物72.6 万元/吨大幅下降33.0%。全年来看，截至今日，全年镨钕氧化物均价为54.3 万元/吨，而去年全年均价为82.4 万元/吨，同比大幅下降34.1%。公司经营稀土回收料的综合利用业务，即利用钕铁硼回收料、荧光粉废料生产高纯度稀土氧化物，其产品可广泛应用于钕铁硼磁性材料、计算机、通讯设备、三基色荧光粉等高科技领域，原材料价格的大幅下降使公司业绩承压。

盈利预测。我们重点关注公司稀土业务的盈利模型，通过跟踪研究，我们预计公司2023-2025 年营收分别为75、124 和150 亿元，预计归母净利为-0.64、7.8 和9.5 亿元，2024-2025 年对应2023 年10 月26日53 亿市值下的PE 分别为6.79x、和5.55x。考虑到稀土价格处于较低位置，公司业绩承压，业绩放量核心还要观察后续稀土价格，静待上涨行情，故我们将公司评级调至“增持”评级。

风险提示： 稀土价格大幅回落；钕铁硼磁材需求不及预期；公司产能落地速度不及预期