2023Q3 利润扭亏为盈，同比改善明显。公司2023 前三季度实现收入53.7 亿元（yoy-18.0%），归母净利润-1.5 亿元（yoy-138.1%），营收下降主要系稀土产品市场价格较去年同期下降所致；净利润下降主要系受稀土价格下行影响，稀土资源综合利用业务主要产品毛利率下滑明显，及公司对稀土存货计提存货跌价准备所致。2023Q3 单季度实现营收18.4 亿元（yoy-2.7%），归母净利润0.3 亿元（yoy+127.0%），利润扭亏为盈，同比明显改善，或受益于三季度稀土价格企稳影响。

公司盈利能力短期受稀土价格下降拖累，现金流大幅提升。2023 年前三季度，公司实现毛利率2.8%（yoy-8.6pct）、归母净利率-2.9%（yoy-9.0pct ） ，受到稀土价格下行拖累较明显。销售费用率实现0.7%（yoy+0.3pct），管理费用率2.5%（yoy+0.5pct），财务费用率0.9%（yoy+0.6pct），三费合计比率4.1%（yoy+1.4pct）。公司2023 年前三季度实现经营现金净流量4.7 亿元（去年同期-0.7 亿元），主要系受稀土产品市场价格同比下降影响，采购原材料支付的现金的减少所致。

稀土回收利用前景广阔，期待稀土价格企稳及后续产能释放。稀土永磁行业下游广泛应用于新能源汽车、节能家电、风力发电、工业自动化（伺服电机）等领域，市场需求旺盛。于此同时，随着全球对环保和可持续发展的关注度不断提高，相对于原矿开采，稀土回收行业将受到越来越多的重视和支持。2023 年上半年，宁波中杭实业“年产4000 吨高性能磁性材料项目”等扩能项目陆续完成投资、建设并投入运营，相关业务目前尚处于产能爬坡阶段，期待后续稀土价格企稳后扩能项目的业绩释放。

废钢及报废汽车运营景气度向上，可与稀土回收形成业务协同。政策放开“五大总成”再制造权限，激发报废汽车拆解需求。报废汽车拆解后的电机材料可作为稀土回收废料来源，形成业务协同。2023 年上半年，北京华宏报废机动车拆解扩能项目完成投资、建设并投入运营，有望进一步提升公司业绩。

投资建议：维持“买入”评级。公司是再生资源领域龙头企业，具备较强的技术与业务一体化优势，稀土回收与报废汽车运营市场空间广阔。由于2023 年上半年稀土价格下行幅度较大拖累公司利润率，预计利润率回升需要一定时间，我们适当调减公司的利润预测，随着稀土价格企稳及后续产能落地，预计公司业绩有望持续向好。我们预计2023/2024/2025 年公司实现归母净利润0.7/4.1/5.6 亿元，对应PE 73.1/12.9/9.4x。

风险提示：宏观经济波动、稀土价格波动、项目投产不及预期等。