稀土价格回调，22Q3 营收同比+8.3%，归母净利同比-89.4%。公司22Q1-3营收同比+33.6%至65.5 亿元，归母净利同比+2.9%至4 亿元，毛利率同比-4.1pct 至11.4%，其中22Q3 营收同比+8.3%至18.9 亿元，归母净利同比-89.4%至0.14 亿元。Q3 稀土价格大幅回调，氧化镨钕从Q2 末的93.3 万元/吨下降至58.3 万元/吨后，反弹至Q3 末的67.3 万元/吨，单季度累计下跌26 万元/吨（27.9%）。我们认为，Q3 稀土价格大幅回调是影响公司业绩的主因，再生资源加工设备及电梯业务经营较稳定，截止11.10，氧化镨钕Q4 均价为66.8 万元/吨，基本与Q3 末持平，Q4 存货下跌风险较小。

从废料回收到磁材生产，构建稀土再生产业闭环。10.21 公司公告调整子公司股权结构，将鑫泰科技直接持有的浙江中杭100%股权全部划转给公司，浙江中航主营稀土磁材（钕铁硼）制造、加工。9.30 公司公告浙江中杭拟在宁波杭州湾新区投资兴建“年产4000 吨高性能磁性材料项目”，总投资2.5亿元，预计建设期6 个月，公司目前具备年产烧结钕铁硼2000 吨生产能力，本项目在扩产同时将积极拓展在新能源、3C 消费类电子等高端领域的应用。

我们认为，公司将浙江中杭收归集团管理，并支持其扩张，体现了布局磁材的决心。目前公司稀土再生板块，拥有鑫泰科技、吉水金诚、江西万弘3 座现代化稀土回收料综合利用生产工厂（目前稀土氧化物年产能超0.41 万吨，规划扩产至1.1 万吨），通过设立赣州华卓（6 万吨磁材废料），实现产业链前延，利用规模效应确保原料供应的稳定，而浙江中杭开展钕铁硼永磁材料的生产（23 年达0.6 万吨），则形成产业闭环，将进一步提升公司盈利水平。

受益报废汽车市场释放，布局前端拆解，保障原料供应。公司目前是国内金属再生资源加工设备领域的主要企业，拥有东海华宏、迁安聚力两大废钢加工基地（年产能80 万吨）、北京华宏（报废汽车拆解厂，拥有军队退役装备报废资质）。22H1，我国汽车保有量3.1 亿辆，《报废机动车回收管理办法实施细则》自2020 年9 月1 日起施行，我们认为，报废汽车拆解行业新政体系已形成，下游千亿市场启动在即。22H1 公司再生资源加工设备收入同比+1%至6.9 亿元，毛利率同比增长1.9pct 至18.3%，我们认为，在疫情影响下，仍能实现营收及毛利率上升，体现了设备产品的竞争力，同时北京华宏的投运有望助力前端磁材报废料的收集，进一步巩固公司稀土回收供应链。

估值与建议。我们预计22-24 年EPS 分为0.97/1.54/1.98 元。作为汽车拆解行业和稀土废料利用的双料龙头，我们认为，未来几年市场空间或将极大增长，公司盈利增速或将大幅高于机械行业增速，按分部估值，给予再生资源加工设备板块市值23.41-26.01 亿元，废钢加工及报废汽车拆解1.55-1.72 亿元，电梯14.86-16.52 亿元，稀土废料利用94.56-108.07 亿元，综合考虑，合理市值区间约为134.38-152.31 亿元，对应合理价值区间为23.09-26.17 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。稀土资源回收业务不达预期，产业链布局不达预期。